优化企业资本结构

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1、优化企业资本结构优化企业资本结构II金融学的角度来说,最近二十,,八年来发展最快的金融理论之一//就是公司金融理论,其中一部分是关于公司资本结构的理论.这个理论是要回答企业在发展过程中需要什么样的资金,这些资金怎么配合,怎样形成一个最优的资本结构来支持企业在实体经济中的扩张.资金有三种类型:一种就是所谓业主的自有资金,或者业主在经营过程中不断积累下来的资金;第二部分是负债;第三是对外增加股权基金.大家知道,这种融资活动在融资的过程中是外延,一旦资金进入以后,由于股权资金形成股权资本,由于掌握股权的人是公司的股东,所以成了有双重意义的.在理论

2、上,如果存在税收,有金融风险,融资的结构顺序应当是这样的:一个合理的企业,一个有竞争力的企业首先是内源融资,用自己的钱扩大自己,其次才是向外借债,最次的手段■中国社会科学院金融研究所所长李扬是扩充股权.这里简单地说,为什么不愿意用扩充股权的方式融资呢?是因为有控制权的丧失和一系列矛盾问题.为什么不愿意对外借债呢?是因为只要借债,作为债务人就会受到债权人非常强烈的约束.债务融资非常强烈,直接受到货币政策,受到宏观经济运行的影响,非常容易波动.一旦波动会使企业陷入不利的境地.因此在西方比较市场化的世界融资结果是这样的.中国的情况就和世界其他国家

3、经常不一样.首先中国企业不愿意掏自己的钱扩充自己.要掏自己钱的时候是不得已而为之.中国企业在我们刚刚所列的所有的融资手段都存在的情况下,最倾向于发股票.但是这种活动已经不那么有效了.过去是因为要受到监管当局非常严格的层层审批,比如企业要想拿到上市指标要层层公关,那时候上过市的老板会告诉你下一辈子都不搞上市.一李扬简介现任中国社会科学院金融研究所所长,中国人民银行货币政策委员会委员,兼中国金融学会理事,学术委员会委员,中国财政学会理事,亚洲太平洋经济合作理事会中国金融市场委员会委员.1981年,1984年,1989年,李扬分别于安徽大学,复旦

4、大学,中国人民大学获经济学学士,硕士,博士学位.1989年入中国社会科学院从事研究.主要研究领域为货币,银行,金融市场,财税.至今已出版专着12部,译着5部,论文近百篇,主编(或参加编写)大型金融,财税工具书5部.专着《财政补贴经济分析》获1990年孙冶方经济科学奖着作奖,论文《中国城市土地使用与管理》获1994年孙冶方经济科学奖论文奖.囹矾瓣F-铷蜘2004.11方面身心疲惫,一方面人格都受到侮辱.现在应当说随着监管框架的改变,获得上市指标比以前容易一些了.但是现在受到投资者的约束,投资者不愿意购买.最近几个月的市场走势非常清楚地告诉我们

5、,很多企业到交易所排队准备上,但市场价格节节下降.以致于当局不得不宣布停止新股发行.我们这个市场已具有相当市场化的程度了,即投资者在约束着这个市场发展.中国企业无论是国有的还是民有的都不尊重投资者.国有企业就是圈钱,在一些公开的文件中对这种事情也都不讳言了.那么是否私人企业上市就好了一些呢?我们遗憾地发现也不是这样.比如深圳中小企业板上了八个企业就有三个企业有问题,这就说明中国整个信用文化存在非常大的缺陷.无论是国有企业还是民营企业,只要在中国的文化特别是商业文化的最底下,都有侵害中小投资者利益的倾向.刚刚说企业不是特别愿意用自己的钱,提供

6、了股票上市的便利之后,大家特别希望要这个钱,但前面是受到监管方面的约束,后面受到中小投资者的约束,所以企业就偏向于借钱,形成的恶果是企业的负债率高.过去企业的流动资金靠银行,企业自有经济靠财政.然后我们进行了改革,改革的方向之一就是所谓拨改贷,就是过去形成资本的拨款改为银行贷款.这种拨改贷改革了十年,结果是中国企业的负债率极高,平均负债率在70%左右.我们在上个世纪九十年代前半叶看到这种状况的坏处,要改变这种情况,于是又变成了贷改投,债转股就是专家论坛那个时候搞的.与此相配套的就是我们首次提出了所谓项日资本金概念.企业借钱需要自有资金,你要

7、做项目,项目的所有人也必须掏一笔钱,银行才能给你贷款或者你才能发债.那个时候企业的资本结构才向正常方向发展,其结果是中国企业负债率普遍下降,整个的自有资本率在提高.但是我们现在回想,亚洲金融危机之后就出现了新的情况,我们感到经济增长的动力不足.从需求角度是三个:一个是进出IZI;二是需求;三是投资.进出IZI不是我们控制的,时高时低.需求是非常稳定,而且我们的消费需求稳步下降,要想使国民经济上浮必须投资.民间不愿意投资,于是就由政府投资,就是所谓的国债资金,国债资金再配套银行贷款.走到这次宏观调控的时候,我们同过头一看,这几年的政策导向又重

8、新使得中国企业的负债率提高得非常快,因为现在的扩张基本是靠贷款和发债.这种状况是有利有弊.利在一个国家想快速发展,迅速抓住商机的时候很容易,钱马上就到.但也有弊端,这个弊端我们今