中国股票市场操纵行为分析

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1、-1导言1导言1.1选题的背景和意义长期以来，因为中国股票市场相关法律法规的缺失和监管不严等问题使得中国股票市场上庄股横行市场操纵严重，甚至很多公开出版的股票书籍上都有指导投资者如何发掘庄家参与的股票、如何跟随庄家获利的内容。中国股票市场操纵从股市诞生以来便不断发展，从案例的数量上看1996-1998年是中国股票市场操纵的高发期，期间发生了琼民源、万里电池、陆家嘴等16个案例，占到2013年为止总案例的45.71%，其中以著名的亿安科技操纵事件为最。股票市场本应给市场的参与各方提供一个公平、公正、自由交易的环境，保证证券交易的正常和有序，以发挥其优

2、化资源配置、价格发现等功能。一旦出现一些具有资金、信息优势的交易者能够对股票价格施加很大的压力力并从股价的波动中盈利，而另一方面大多数资金数量少、处于信息劣势地位的中小投资者却只能任由操纵者宰割的时候，股票市场的价格形成机制将变得扭曲，股票市场的资源配置功能将受到很大程度的削弱，股票市场原有的公平、公正的环境也就不复存在。分析市场操纵行为对中国来说是有着重要意义也是十分必要的。对于股票市场众多的投资者特别是中小股民来说，深入了解股价操纵的相关内容有助于其进行理性的投资决策，减小投资风险，提高证资金的安全系数。对于股票市场的监管者来说，加深对市场操纵

3、的理解和分析、针对实际情况制定相应的应对措施，可以平抑股价的波动、使得股票市场在长期可以稳定、健康的成长，避免股灾的发生，避免因股灾的出现对国民经济的运转产生毁灭性的影响。1.2分析思路和方法文章首先将历年的股票市场操纵案例汇总，收集了几乎所有的股票市场操纵案例，在此基础上分析了目前中国股票市场操纵的现状，并从自身和外部等方面分析了我国股票市场操纵频发的原因。然后上运用理论模型解释了股票市场操纵中跟风盘产生的原因。接下运用实证分析得出操纵型超额收益是股票超额收益的重要来源。1------1导言最后，针对我国股票市场操纵行为的分析，提出相应的对策建议

4、，以促进我国股票市场的良性发展。文章在现状和案例分析中采用了文献分析法和案例分析法，在理论分析中采用了数学分析法和探索性分析法，在实证部分采取了定量和实证分析法，此外还采用了经验总结法、描述性分析法等分析方法。1.1论文结构现状及分析现状分析案例分析操纵的原因分析中国股票市场操纵行为研究理论分析实证分析亿安科技案例分析贝叶斯决策理论分析模型构建样本选取防范操纵的对策建议假设检验和结果分析1.2论文的难点和可能的创新点本篇论文的难点在于，市场操纵行为是一种违法行为，很难用经济学中的指标来进行度量，文中实证部分采取的指标是操纵型的股票超额收益指标，虽然

5、能对市场操纵进行度量但仍然比较粗糙。本论文可能的创新点在于，首先，在本文的理论分析中，使用贝叶斯决策理论对股票市场中羊群效应的形成进行了推导，创新点在于，在前人推导的基础上对n→+∞的情况进行了推导，得出了n趋近于正无穷时，p值近似等于1。2------1导言其次，在对中国股票市场操纵的现状分析中，结合近期操纵案例的分析发现了中国股票市场操纵的新趋势。3------2股票市场操纵行为文献综述2股票市场操纵行为文献综述1.1国外文献综述Milgrom和Glosten(1985)设立了序贯交易模型，该模型以做市商制度为基础。该模型分析指令流与报价的联系

6、。得出投资者的买入会使得做市商上调资产价值预期，反之做市商则会下调资产价值预期，做市商的报价为信息公开条件下的资产价值的期望价值，此外在一些情况下信息不对称引起的逆向选择有导致股票市场崩盘的可能。Jarrow(1992)分析了股票市场中机构投资者的操纵行为，得出市场操纵发生的可能性完全在于投资者对操纵者头寸的敏感程度，他举例说明如果投资者对操纵者对操纵者在一天之内分十次买进股票一万手与一天内在收盘时买进十万手的敏感程度是一样的话就不会发生操纵。Allen和Gale(1992)将操纵定义为三类，对于每一类操纵均给出了明确的定义：基于行为的操纵类型、基

7、于信息的操纵类型以及基于交易的操纵类型。第一类操纵指操纵者改变资产真实价值以此引起公司证券价格的变动（主要手法是通过修改公司财务数据来改变公司资产的价值进而影响股价）。Yilmaz和Chakraborty(1999)认为操纵者可以分为两类，一种是没有消息的，他们通过模仿有消息的操纵者盈利，另一类是有消息的，他们不利用其信息直接获利，而是选择操纵市场。Viswanathan和AlbertS.Kyle(2008)将市场操纵定义为导致市场资源配置的价格信号失真或市场流动性下降等等影响市场经济效率的行为。MathijsNelemans(2008)将市场操纵

8、定义为只要是使得价格不受到信息支持的影响价格的行为均属于市场操纵行为。在市场操纵的度量上，Easterbrook在1986