中国创业板市场泡沫识别 形成机理及实证分析

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1、目录第一章导论11.1研究背景和意义11.2研究内容和结构框架31.3主要创新点3第二章泡沫现象及文献综述42.1泡沫的定义及特征42.2文献综述52.2.1国外研究综述52.2.2国内研究综述10第三章我国创业板市场泡沫的识别143.1国际主要创业板市场运行状况比较143.1.1收益率与波动性153.1.2市盈率与市净率163.1.3成交量与换手率183.2我国创业板市场泡沫的游程检验193.2.1游程检验的原理193.2.2游程检验的方法203.2.3检验结果与模型结论203.3我国创业板市场泡沫的持续期依赖检验

2、213.3.1持续期依赖检验的原理213.3.2持续期依赖检验的方法243.3.3检验结果与模型结论26第四章创业板市场泡沫的混合理性正反馈模型294.1基于投机泡沬的混合理性正反馈模型294.1.1模型假设294.1.2各阶段的资产价格和交易量304.2对混合理性模型的进一步讨论354.3对影响泡沫生成和破灭的参数分析36第五章我国创业板市场正反馈交易实证检验395.1检验模型描述395.2数据选择415.3实证检验与结果分析42第六章本文结论与不足466.1本文结论466.2政策建议466.3本文的不足和未来研究

3、建议47参考文献48尉己51第一章导论1.1研究背景和意义“泡沫”正式进入人类的认知范围始源于1634-1637年的荷兰郁金香事件，这是人类历史上有记载的最早的投机活动，这是在人类历史记忆中最早的泡沫事件，而且详尽地呈现了金融泡沫形成过程中需要的各种推动因素和泡沫从生到灭的整个过程，利好消息推动投资者对财富的追逐欲望、羊群效应、非理性交易、泡沫破裂市场崩淸投资者的财富大规模蒸发荷兰源于郁金香泡沫的衰落给后人以沉痛的启示，但却无力阻挡历史的重现。此后法国的密西西比泡沫（1719-1720)与英国的南海泡沫(1720)使

4、两国的金融业遭遇了一系列严重的破产风波，而1929年美国的“黑色星期一”的股市噩梦更是将世界经济拖入衰退与大萧条之中，以上均是人类经济发展历史中重要的泡沫案例。较近一些的例子包括20世纪80年代日本股市的暴涨和90年代的暴跌，使日本经济在泡沫后经历了“失去的十年”。本世纪初美国股市的巨幅下挫，尤其是NASDAQ互联网泡沫的破灭带动了全球科技股的大幅下跌，使全球投资者谈科技股色变。泡沫的普遍性决定了其不仅仅存在于发达经济体中，发展中国家及新兴经济体同样无法避免。例如：1996年泰国股市的全面下跌致使其国内大量金融机构陷

5、入运营危机，被视为东南亚金融危机的主要触发机制，马来西亚、菲律宾、香港、韩国和台湾的股市、汇市也在泰国经济急挫的情况下走向崩渍，20多年来快速增长的亚洲经济进入下行轨道，陷入了严重的经济衰退。在资本历史中，人类并没有因为前人的错误而不断改进，反而，资本泡沫犹如一个永恒的魔咒盘旋在资本市场的上空。在当今的经济体中，证券市场已经成为经济社会的一个不可分割的重要组成部分，在国民经济的运行中发挥着不可替代的作用。纵观世界各国资本市场的发展，如果股市的泡沫在一个合理的范围内，则有利于一国经济的发展，提高经济效率，扩大企业的融资

6、规模，增强企业的竞争力，增加市场的流动性，创造社会财富，促进消费，优化资本配置，相反，如果股市泡沫破灭，社会有可能陷入流动性紧缩，企业融资困境，财富大量湮灭，社会动荡加剧，严重的会危害国家的经济发展，社会稳定，给国家和经济带来难以挽回的损失。事实上，历史上呈现的景象是经济危机爆发的前兆就是股票市场的崩溃。在我国资本市场二十多年的快速发展历程中，虽然取得了令世人瞩目的成就，但同样无法摆脱资本泡沫的作用及影响，我国股市也经历了数次大起大落，1股票市场的走势也长期与实体经济相背离。较近的一次，中国股市从2005年6月6日的

7、998.23点攀升至2007年10月16日的6124.04点，进而经过一年的时间于2008年10月28日下跌到1664.93点，短短三年时间产生如此剧烈的震荡，造就亿万财富的同时又亲自将其毁灭，国家经济也因此遭受了巨大的冲击。2009年10月30日，是中国资本市场发展史重要的一天，该日，创业板首批28家公司正式挂牌，标志着创业板市场的正式运行。创业板的推出是完善我国多层次资本体系，丰富资本市场结构的重要一环，对于解决优秀的中小企业融资难的问题有一定的现实意义，尤其是在美国次贷金融危机的背景下。然而，创业板在设立之初，

8、就伴随着较多的问题，例如“三高”症状——高发行价，高市盈率和高募集资金的状况，使得整个市场处于极度允奋之中，投资者的热情也趋于非理性，在运行过程中，又逐渐呈现出成长性缺失和制度创新缺失等诸多问题。其中，创业板市场较高的市盈率引起了众多投资者的对于创业板市场泡沫化的忧虑和争议，但众人的判断多是基于相关国际创业板市场市盈率的比较，缺乏其他思考维度的