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1、我国创业板市场的羊群行为研究摘要：本文着重探讨了我国创业板市场的羊群行为。首先，对国内现有的羊群行为研究作了理论回顾，总结前人的经验与不足。其次，归纳概括了目前检验羊群行为的主要方法，并比较了其各自的优劣，为本文将要进行的实证检验提供了选择。然后，通过选取近一年我国创业板市场所有股票的数据，运用CCK模型对创业板整体和行业羊群行为进行了实证检验，并针对实证结果进行了分析。最后对全文的论述作出了总结，并提出了建议。关键词：创业板；羊群行为；CCK模型Abstract:Thisarticlefocusesonthe
2、herdbehaviorinChina’sGEM（GrowthEnterprisesMarket）board.First,atheoryreviewhasbeenmadeamongtheexistingdomesticresearchofherdbehavior,inwhichsummarizedthepreviousexperienceandinadequate.Second,thecurrentmethodsoftestingherdbehaviorhavebeengeneralizedandcompare
3、d,especiallytheirrespectiveadvantagesanddisadvantages,forthisempiricaltesttobeundertakentoprovideachoice.Then,bychoosingallstocksdataofChina’sGEMboardintherecentyear,basedontheCCKmodel,theempiricalstudyhasbeendone.Finallyasummaryofthediscussionhasbeengivenan
4、dsuggestionsputforward.Keywords:GEMboard；HerdBehavior；CCKModel羊群行为（HerdBehavior）是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者或舆论的影响，模仿他人决策的行为。市场中，适度的羊群行为在一定程度上会加快股价对市场信息的吸收速度，提高市场效率。但过度的羊群行为则可能导致市场反应剧烈，造成巨大的股价泡沫；中断市场信息的有效传递，加剧市场的系统风险和不稳定性。V羊群行为在证券交易中是极其普遍的,尤其在我国这样不成熟的证券市场中更为多
5、见。我国创业板和创业板指数自从推出以来，经过最近几年的发展，成绩不俗，为我国很多具有科技含量和成长性的中小企业拓宽了融资渠道。但不可否认的是，创业板市场作为一个成立至今不足十年的年轻市场，也存在着难以忽视的弊端和不足。本文以创业板市场作为研究对象，原因有两方面。一是目前创业板市场中已上市的企业大多属于高新技术产业，成长性较好，可以给投资者带来无限的机会和巨大的收益；二是创业板市场是一个前瞻性市场，它更关注企业的发展前景和潜力，因此其上市条件相对宽松，更易产生市场操纵和内幕交易等问题，从而造成股价的剧烈波动和泡沫
6、，最终导致羊群行为的发生。由K线图可以看出，我国创业板指数波动较剧烈。因此，明确近年来我国创业板市场是否存在羊群行为，若存在,并找出原因并加以改进，对我国小到投资者、监管部门，大到创业板市场、乃至整个证券市场的发展都有重要意义。一、羊群行为理论回顾羊群效应经常被认为是产生资产价格无效率、价格泡沫及其破灭的主要原因之一,对于市场运行的效率和稳定性有很大的影响.投资者的理性与非理性行为都可以导致羊群效应.Devenow和Welch(1996)提出,羊群效应从非理性观点来看,重点在投资者的心理活动,就是投资者忽视他们
7、自己的信息,盲目跟随其他投资者;从理性观点来看,主要是从委托和代理问题方面来研究,即经理人模仿其他经理人的行为,完全忽视他们自己的信息,以保持它们在资本市场上的声誉,即他们的表现并不比大多数经理人的表现差.近些年,羊群效应引起了理论界的广泛关注,许多理论模型应运而生。比如Admati,Pfleiderer(1998)的收入流效应模型,Scharfstein(1990)的委托-代理模型中的声誉效应羊群模型,Banerjee(1992)的外生排序羊群模型,Froot,Scharfstein和Stein(1991)的
8、外生短视羊群等.这些模型从不同角度和依据不同的经济理论对羊群效应进行了探讨.Wermers(1999)在研究机构投资者的羊群行为时,把这些理论模型归结为四种情形.一是经理人忽视他们自己的私人信息,跟随大多数的投资行为,而不想冒失去名声的风险,表现得与众不同；二是不同经理人的一致的投资行为,可能是因为他们都得到同样或相关的私人信息,或都用同一指标来分析;三是不同经理人可能从前一期具有更多
