深圳股市的羊群效应实证研究

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1、深圳股市的羊群效应实证研究　　(惠州学院经济管理系，广东惠州516007) 　　摘要：文章采用横截面收益绝对偏差(CSAD)的方法，对我国深圳股票市场是否存在“羊群效应”进行实证研究，得到确实存在羊群效应的结论，并对实证结果给予分析，给出相应的政策性建议。 　　关键词：羊群效应；深成指数；横截面收益绝对偏差 　　中图分类号：F830.91(265)文献标识码：A文章编号：1007—6921(XX)22—0066—02 　　金融市场中的“羊群行为”是一种特殊的非理性行为，我们把它定义为投资者在信息不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，

2、模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为［1］。 1深市羊群效应的实证分析 　　基于CAPM模型下，我们建立一个个股收益率的横截面收益绝对偏差(CSAD)和市场收益率之间关系的一元二次回归模型［2］，通过这个模型对深市是否存在羊群效应进行验证。 1.1样本数据及说明 　　本文所采用的相关数据来自证券之星网站和分析家数据在线网站，选取样本数据为深成指数40只样本股(见表1)的每日交易收盘价数据。选取的股票都是大盘股，其股价不容易被人为操纵，加之它们的市值占总市值的很大比重，具有很好的代表性。数据采样期间从2002年1月

3、4日到XX年12月30日，共961日的数据。其中，市场收益率按深成指数(代码:399001)计算得到。本文相关结果利用EVIEWS3.1统计软件计算得出。 　　740)this.width=740"border=undefined> 　　注：本文所采用的深成指数成分股为2003年1月20日入选的股票，不再考虑在研究期间其他新增的或删减的股票。 1.2实证结果分析 　　首先通过每日深成指数的收盘价格It，计算出每日的市场收益率Rm，然后计算每日的个股收益率分散度指标CSAD。 　　表2给出了深成指数样本股票CSAD均值、最大值、最小值、方差

4、等总体特征。由该表可知，CSAD的均值为0.011939，较小，说明计算出来的CSAD值比较均匀；方差为0.005153，数值较小，说明CSAD值分散性小，即该值比较集中、稳定，具有较强的代表性。最大值为0.074976，是均值的6.28倍，最小值为0.003637，是均值的30%，最大值比最小值大20多倍，说明深市的CSAD值的变动范围较大。 　　740)this.width=740"border=undefined> 　　注：***表示双侧检验在1%水平上显著。 　　根据表3的回归结果，对深成指数样本股在2002～XX年区间内建立如下的回

5、归模型为： 　　CSADt=0.009742897156+0.270323514｜Rm,t｜-2.659877222R2m,t 　　R2=0.100680，说明回归模型具有一定的拟合优度。在显著水平为1%的情况下，自由度超过200的双侧t检验的临界值是2.576。由表3可以看到，表中各回归系数计算得到的t值分别为3577822，8734944，-4671010，前两个均>2.576，后一个则1显著为正，表明个股收益率分散度随市场涨跌幅度的增加而增大。另一方面，γ2显著为负，说明CSADt和｜Rm,t｜之间的线性关系都不成立，个股收

6、益率表现出一定的集中，分散度变小，说明这一阶段内深市存在一定的羊群效应。而且这意味着当时市场涨跌幅逐渐增加时，CSADt在以一个递减的速度增大，而当市场涨跌幅超过某个临界值时，横截面绝对差将会减小。 2实证结果的原因分析 　　从上面的实证结果可以看到，深圳股票市场确实存在比较明显的羊群效应，本文认为主要是以下几方面的原因造成的。 2.1深市投资者的投资理念不够成熟 　　在深市上，以投资者身份出现的绝大部分是散户投资者，由于投资者大多缺乏正确、长期的投资理念，普遍存在“只赚得起而亏不起”的心态。当股市下跌时，人们担心自己被最后套牢，因此

7、当有人抛售股票时，往往引起他人的从众行为，导致竞相抛售。另一方面，大部分投资者以短线买卖为主，深市平均持股期限不超过3个月，而像纽约，伦敦和香港等股市的平均持股时间为1年多。在这种市场环境下，投资者往往会根据交易情况，技术分析指标等因素来推测他人掌握的信息，并容易受到市场氛围的影响，从而在操作上广泛存在“跟风”行为，最终导致羊群效应的产生。 2.2信息披露问题 　　深圳证券市场的信息披露不充分，披露的信息质量也不高，公司欺骗上市，披露虚假信息的情况层出不穷，由于微观信息的缺乏与准确性比较差，投资者对上市公司基本信息缺乏了解，只能根据其他信息

8、或信号来做决策。公司“内部人”与投资者之间、机构投资者与散户投资者之间均存在着大量的信息不对称，以上因素造成了市场上“小道消息”流行，投