承销商—审计师合作关系、盈余管理与ipo定价

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1、承销商一审计师合作关系、盈余管理与IPO定价作者：白霄/赵文耀/郑建...作者简介：白霄，对外经济贸易大学国际商学院博士研宂生；赵文耀,对外经济贸易大学金融学院博士研宄生；郑建明，对外经济贸易大学国际商学院教授，经济学博士。北京100029原文出处：山丙财经大学学报内容提要：在IP0过程屮，企业需要聘请承销商和审计师，这就构成IP0的中介策略。已有研宂主要关注IP0中介机构各自的行为和经济后果，对于IP0中介之间的关系则鲜有关注。本文以2004-2015年A股上市公司为样本，研宂中介关系对IP0盈余管理及发行定价的影响。研宂发现：承销商与审计师之

2、间紧密的合作关系与IP0盈余管理、发行定价显著正相关，且盈余管理对合作关系与IP0定价的正相关关系具有完全中介效应。本文结论为考察IP0中介之间的合谋和完善IP0制度提供了新的视角，为加强IP0监管提供了政策依据。期刊代号：F101分类名称：财务与会计导刊（理论版）复印期号：2018年01期关键词：IPO中介机构合作关系盈余管理发行定价IPOintermediariespartnershipearningsmanagementIPOpricing［中图分类号］F830［文献标识码］A［文章编号］1007-9556(2017)11-0043-13—

3、、引言近年来，上市欺诈案的频发使得媒体和监管机构开始关注IPO链条中的重要中介——承销商和审计师。事实上，我国IPO市场中一直存在着承销商与会计师事务所频繁合作的现象：2004-2015年间，平安证券与华普天健会计师事务所、广发证券与广东正中珠江会计师事务所均合作了21次；从2004年1月2日新股发行开始实施保荐制至2008年之间，有8家承销商与固定会计师事务所合作次数超过5次其中的4家承销商与固定会计师事务所合作次数超过8次；2009年至2015年之间有18家承销商与固定会计师事务所合作次数超过5次，其中的12家承销商与固定会计师事务所合作次数

4、超过8次。可见，承销商与审计师的多次合作广泛存在于整个IPO市场,然而，已有文献大多侧重于承销商和审计师在IPO过程中各自的行为及其经济后果，忽略了二者之间的相互博弈和内在关系。事实上，承销商和审计师在IPO过程中的共同服务是否会形成利益联盟，对于IPO市场的监管和中小投资者的利益保护具有非常重要的意义。因此，本文以2004-2015年A股上市公司为研究样本，从承销商和审计师的关系型契约入手，对IPO盈余管理和发行定价进行研究。结果表明：承销商与审计师之间紧密的合作关系，会显著增加发行企业的盈余管理，同时显著提高了IPO定价；盈余管理对合作关系与

5、IPO定价的正相关关系具有完全中介效皮，中介合作关系对IPO定价的影响是完全通过盈余管理发生作用的。本文的研究结论拓展了IPO中介机构的研究领域，丰富了关系型契约在IPO市场中作用机制的研究，增加了IPO市场中关系型契约存在并发挥作用的新证据，为揭示承销商和审计师之间关系及其经济后果，优化我国资本市场资源配置效率，提供了实证证据和政策建议。二、文献综述与研究假设在IPO市场中，发行公司拥有自身生产经营的全部信息，投资者则处于信息弱势方，为了纠正信息不对称对发行市场资源配置的扭曲，IPO公司需要谨慎选择独立且值得信任的第三方中介机构进行信息认证（于

6、富生、王成方，2012）［1］。作为IPO过程中最重要的中介机构，承销商的主要职责是通过获取与公司价值相关的信息，为潜在投资者提供准确、可靠的价值判断，从而确定发行定价，确保发行企业顺利上市；审计师的职责是对财务报表以及对招股说明书做出认证，以判断其是否与财务报表一致，并确保所有可能对潜在投资者的决定产生影响的实质信息都得到披露（徐志坚、汪丽，2013）［2］。可见，承销商和审计师作为证券市场的中介机构，对降低发行企业和投资者之间的信息不对称、提高资源配置效率有着不可或缺的重要作用。已有文献主要将关注点集中于中介机构的声誉机制和社会资本如何影响I

7、PO效率。（1）关于中介机构声誉机制的文献。高声誉中介机构通过高质量的鉴证在一定程度上可以降低信息不对称程度，且选择高声誉中介机构的IPO企业往往自身质量也较高（郭弘、赵震宇，2006）［3］。因此，高声誉中介机构会增加IPO公司过会成功率（戴亦一等，2014）［4］,同时由于自身较高的声誉损失成本，会显著抑制发行企业的盈余管理行为（LeeandMasulis,2011）［5］并降低IP◦折价率，以向投资者提供更准确的信息（张学勇、张叶青，2016）［6］。（2）关于中介机构社会资本的文献。与发审委有关联的中介机构通过提高发审委审核效率可以显著增

8、加IPO公司的过会机率（黄亮华、谢德仁，2016）［7］。此类中介机构一方面可能为了维护政府认可的信任声誉,会显著提高财务报告的盈余质量