中国利率政策与股市波动的实证研究【文献综述】

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1、毕业论文（设计）文献综述金融学中国利率政策与股市波动的实证研究进入21世纪以来，中国股票市场迅猛发展，与此同时，居民、企业投资股票的意愿增强，中国股市的市值和交易量己经相当可观，因此对货币产生了不可忽视的增量需求。作为宏观经济调控政策重要部门，屮央人民银行频繁调整利率，尽管每次利率调整不是针对股市，但这必定对新兴发展的中国股票市场产生重要的影响。基于以上现实，就需要对中国的利率政策和股票市场之间的相互关系作理论和实践上的分析，为货币当局调整利率政策提供有益的参考和支持。1国外利率政策影响股市理论国外传统的货币传到机制理论着重分析货币渠道或信贷渠道，探讨的是在封闭经

2、济条件下货币政策如何通过货币市场传导到微观经济主体，最终促进经济堉长和其他目标的实现。20世纪80年代以来，世界各国的金融结构和经济环境发生了重大的变化，股票市场对实体经济的作用越来越突出，对货币政策的影响也越来越大，逐渐成为一条重要的货币政策传导渠道。1.1托宾的q理论20世纪50〜60年代初，货币理论的重要发展之一就是以资产组合调整理论來系统地解释货币政策的传导过程。屮央银行在采取货币政策措施调整货币供应量吋，会相应破坏原来处于均衡状态的各个经济主体的资产组合，使他们重新调整自己的资产结构以维持各类资产的均衡。托宾的q理论提供了一种有关股票儿个和投资支出相互关

3、键的解释。Q定义为企业的市场价值除以资本的重置价值，如果Q〉l,表明公司所拥有资产的市值高于重置成本，公司只需发行少量股票就可以获得较多新的投资品，企业投资支出将会上升；如果qq上升->投资支出增加->总产出增

4、加。1.2财富效应理论在西方经济学中，财富是指经济主体所持有资产的未来收入的现值。莫迪利安尼（Modigliani）在生命周期模型的研允中，假定消费者按时间均匀地安排他们的消费，因此决定消费支出的是消费者毕生的资财，而不仅是当前的收入。消费者的消费支出决定于消费者一生的资源，包括人力资本、真实资本和金融财富，金融财宮的主要内容就是普通股票。中央银行通过调节货币供应量，会相应改变经济主题的实际财富数量从而是经济主体改变自己的意愿支出，影响到国民收入水平，这一过程就是财富传导渠道。扩张性货币政策可导致股票价格上升，持有者的金融财富价值上升，消费者的终身财富增加了，消费

5、上升,产出增加，传导机制为：货币供应量增加一股票价格上升一金融财富增加一毕生资财增加—消费上升一产岀增加。1.3流动性效应根据流动性效应的观点，耐用品的流动性较差，被迫出卖时，这些资产将贬值，如果消费者急需现金而被迫卖掉耐用品来筹措资金，必定会受很火损失，但如果消费者持奋的金融资产较多（如金行存款、股票或债券），就能很容易地按市场价值将其迅速脱手变现。如果消费者对自己陷入财务困境具有重要的影响，当消费者持有的金融资产相对债务多时，对财务困难可能性的预期会很低，因而更愿意购买耐用品。因此，股票价值上升，金融资产的价值也会上升，从而耐用品支出会堉加。这种货币政策传导机

6、制为：货币供应堉加一股票价格上升->金融资产增加->得财务闲难的可能性下降->耐用消费品支出增加一产岀增加。1.4（狭义）股票市场渠道效应lishkin通过分析股票市场的内在作用机理提出了股票市场渠道理论。他们认为，股东的收益表现为两个方面：一是股票红利，一是股票本身价格上升带来的资本利得。无论哪一种收入，都表现为名义收入。货币当局可以通过改变货币政策变量影响一般物价水平，当货币供应量增加时，物价水平上升，木期股票的除息价值就会下降，股东的真实回报减少，其消费也会下降。这样股东对企业产生提高回报率的要求，企业在股东的压力下增加下一期投资以提高利润，结果表现为产出

7、的上升。其机制表述为：货币供应堉加介格水平上升一股票除息价值上升一本期股票真实回报下降一下期投资增加一下一期产出增加。需要指出的是，上述传导机制发生的前提条件是金融市场是完全竞争的市场，是完善的，金融市场各子市场之问一体化程度较高，在现实的金融市场中，各种因素会使货币政策的股票市场传导机制受到阻碍。正确认识资本市场传导货币政策的作用机制，可以为货币政策当局提供货币政策操作的新手段和途径。2国内利率政策影响股市研究的现状2.1国内利率政策对股市影响的研究李念斋、范祚军（2005）利用广义自回归条件异方差（GARC11）模型，运用事件研究方法研究利率、存款准备金率调整

8、对股票市场