中国A股市场系统性风险的实证分析【文献综述】

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1、毕业论文文献综述经济学中国A股市场系统性风险的实证分析一、引言本研究借助于数量化方法研究证券投资中风险结构的系统性风险。运用上证指数的历史数据分析我国系统性风险的变化，并找出影响我国系统性风险的重要因素。结合马科维茨的投资组合理论和威廉▪夏普的单指数模型和资本资产定价模型对系统性风险和非系统性风险的应用。在否定β值在证券投资选择中的应用的同时提出一个选股理论，并对其进行实证检验。这一理论将在目前我国经济转型的大背景下，对证券投资中的选择具有积极的指导意义。二、主题参考的文献资料主要是在学校图书馆的综合书库、期刊室、中国期刊网

2、上搜集的，主要是关于股市系统性风险的一些文章和书本。在此，根据参考的内容，我将我所参考的资料进行了分析和分类，如下：1952年哈利·马科维茨发表一篇题为《证券组合选择》的论文，标志着现代证券组合理论的开端。马科维茨分别用期望收益率和收益率的方差来衡量投资的预期收益率水平和投资风险，建立均值方差模型来阐述如何考虑“预期收益最大化”以及“收益的不确定性最小”这两个目标，从而进行决策。然而这种方法面临的最大问题是其计算量太大，更无法满足实际市场在时间上近乎苛刻的要求，这严重阻碍了马科维茨方法在实际中的应用。1963年，马科维茨的学

3、生威廉·夏普提出了简化的计算方法，这一方法通过建立“单指数模型”——（式一）来实现。马科维茨投资组合理论论述了理性投资者在不确定的情形下应该如何选择自己的最佳投资组合。如果证券市场上每个投资者都按照这种方法来构造其投资组合，那么在市场均衡时，风险证券的合理收益率应该为多少？威廉·夏普、约翰·林特纳、简·莫辛分别于1964年、1965年1966年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）——4（式二），从而建立了揭示均衡状态下证券收益风险关系的经济本质。其中(式三)，β系数反映了证券或证券组合对市场组合方差的贡献率以及证券或证券

4、组合的收益水平对市场收益水平的敏感性，是衡量证券承担系统风险水平的指数，在证券的选择、风险控制和投资组合绩效评价等方面拥有广泛的应用。资本资产定价模型建立在一系列严格的假设条件下，我们将之称为标准资本资产定价模型。后人在此基础上，对某些假设逐步放宽，提出了多种资本资产定价模型，如零β资本资产定价模型、多期资本资产定价模型、多β资本资产定价模型和以消费为基础的资本资产定价模型等，我们将之称做非标准型资本资产定价模型。资本资产定价模型，β系数作为衡量系统性风险的指标，其与收益水平是正相关，即风险越大，收益越高。由于资本资产定价模

5、型是建立在对现实市场简化的基础上，因而现实市场中的β系数与收益是否具有正相关关系，是否还有更合理地度量工具用以解释不同证券收益差别，就是所谓的资本资产定价模型的有效性问题。最近几十年来，资本资产定价模型的有效性一直是广泛争论的焦点。最初测试表明，β系数与收益率呈正相关，因而β系数度量风险具有合理性，纵使存在其他度量风险的工具（如方差能解释实际收益率的差别）。然而，1977年，罗尔指出，由于测试时使用的是市场组合的替代品，对资本资产定价模型的所有测试只能表明该模型实用性的强弱，而不能说明该模型本身有效与否。1976年12月，斯

6、蒂芬A·罗斯在《经济理论》杂志上发表了论文《资本资产定价的套利理论》中建立了套利定价理论（APT），它解决了这样一个问题：如果所有证券的收益都受到某个共同因素的影响，那么在均衡市场状态下，导致各种证券具有不同收益的原因是什么？从而揭示了均衡价格形成的套利驱动机制和均衡价格的决定因素。并更具其理论建立了“单因素模型”和“多因素模型”。2010年，约翰•奥瑟兹在他的新书《可怕的市场崛起》(TheFearfulRiseofMarkets)中提到：“如今，电算化数学模型能够精确地测算风险，并演示如何以风险换取回报。它们造成了这样的印

7、象：即市场是可以控制的。这种想法导致了过度的自信。它们还助长了以下观点：分散投资（即投资于不同资产）是安全的。分散投资本身几乎无可辩驳，但这种观念最终会鼓励冒险行为，致使投资者进入自己一无所知的市场。这进而增强了市场之间的关联性。”他认为：“古老的分散投资理论助长了过度自信，推动投资者蜂拥进入“无关联”的资产，而随后，这些资产出现了关联。其它核心假设——比如，随时间推移保持稳定的关联性、随机回报，以及强调根据资产类别配置资金——4已被证明是错误的。我们需要一套新的理论。金融与经济取决于人类的决策，而不是自然法则。放弃试图精确

8、预测市场的努力，我们才有可能避免再次陷入此类模型以往曾造成的过度自信。”随着我国证券市场的稳步发展，近些年，一批学者开始对我国证券市场的系统性风险进行不断的深入研究与实证检验。比如：胡勤勤、吴世农（2001）分析了证券系统性风险系数估计中应注意的几个问题；徐国祥、檀向球（2002）通过计算