新兴市场抗通胀、抵泡沫还将升级.doc

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1、新兴市场抗通胀、抵泡沫还将升级一周内韩国、越南双双再加息刘奥琳林暾张娜黄文静2010年11月16日事件：今晨（11月16日），韩国决定调高基准利率25个基点（至2.5%），继7月加息25基点后年内第二次加息（市场预测今年12月）；本月初(11月5日),越南央行亦出人意料大幅加息100基点（至9%），为2009年12月以来首度调高基准利率。(图表1)图表1：韩国与越南通胀抬头，央行继续加息资料来源：彭博，CEIC，Haver评论：一周内韩国、越南加息均出乎市场预料，但与我们的预测吻合，这标志着新兴

2、市场与热钱和通胀之仗还在继续：（图表2-5）Ø目前亚洲多国的实际利率仍为负值（如印度、韩国、泰国、越南），绝大多数国家的实际利率仍低于10年均值。其中，韩国和越南加息前实际利率分别为-1.85%和-1.66%，加息理由充分。Ø韩国、越南的经济基本面已出现过热迹象，资产泡沫风险正在来临，加息的紧迫性不容置疑。n从基本面看，韩国目前三方面的经济情况提供了加息的政策空间：（1）GDP已有过热迹象：今年第一季度同比增长8.1%，第二季度7.2%，第三季度4.6%,第三季度固定资产投资同比增长14.7%，

3、固定资产投资与私人消费环比增速加快，过热苗头较明显；（2）GDP产出缺口已经消失（2010年3季度GDP已超出2008年3季度5.5%），同时失业率已降低至3.6%，低于10年均值，较年初水平（4.8%）有明显降低；（3）CPI通胀率（4.1%）目前已突破央行2-4%的目标区间，高于10年均值（3.6%）。n越南加息的理由更为明显：（1）CPI通胀水平居高不下，10月CPI同比上升9.66%,超过9月的8.92%，超过政府8%的目标近2个百分点，且近两月环比增速在上升；（2）GDP快速增长：今年

4、第1-3季度同比增长5.8%，5.3%和4.4%；（3）GDP产出缺口也已经消失（今年3季度GDP已超出08年3季度14%）。Ø除基本面过热迹象外，农产品/食品价格已成为韩国和越南CPI通胀的主要驱动力n韩国的高通胀主要来自于农产品，首尔白菜价格年初至今飙升6倍，因恶劣气候导致供给不足，加之投机者囤积加重供应短缺，使得韩国已出现“泡菜危机”。今年10月，全国白菜价格同比上涨262%，萝卜同比上涨276%。n越南的高通胀主要来自于食品价格与教育价格上升。其食品CPI从6月以来，由环比递减转为环比递

5、增，速度显著加快（10月环比增加1.3%，9月增加0.8%，8月0.3%，7月0.2%）。n除此以外，大宗商品价格持续上升，也对两国通胀形成了压力。Ø就外部原因来看，热钱流入是此轮新兴市场通胀的共同特征。n韩国股市基金累积资金流入量自2009年起显著增加，且流入量有加快的趋势，2009年全年累积流入韩国股市基金资金总量为50亿美元，而截止2010年11月流入量已达72亿美元。资金的流入导致韩币大幅升值，2010年初至今，韩币已累积升值3.2%。在越南方面，虽然也是资本流入，但与韩国以及大多数新兴

6、市场不同的是，越南盾在贬值，反映市场对该国货币信心不足。越南2010年初至今累积股市基金资金流入量仅为2.43亿美元，2010年初至今本币下跌5%，为了缓解越南盾兑美元的持续下跌，央行将通过公开市场操作买越南盾卖美元。前瞻性看，新兴市场抗通胀、抵泡沫还将升级（图表6-7）Ø造成韩越两国通胀上涨的供给面与需求面因素都继续存在，我们认为政府的临时解救措施短期可能有效，但对缓解明年第一季度的通胀压力帮助不大。n在韩国方面，临时措施可能对抑制11月的CPI有所帮助。10月份的食品CPI环比上涨很小，造成

7、市场普遍乐观情绪，但我们认为这里面一次性的因素比较多，比如韩国暂时取消白菜和萝卜的进口关税，靠中国的白菜萝卜进口减缓其涨价压力，这对即将开始的泡菜季节会有所帮助。同时，11月2日，韩国宣布下调5%供暖费与燃气费，下调1%的液化石油价格，这些一次性解救措施都对暂时抑制通胀有所帮助。n但中期看，这些一次性措施效果会在明年年初消失。我们预计明年第一季度的通胀压力还很大。从供给面看，韩国食品供应面小，对天气依赖严重并没有得到解决，随时有可能有供应冲击；高企的国际大宗商品价格还会推动韩国制造业的成本。从需

8、求面看，随着经济加热，出口和国内消费预计还会增加，从而拉动通胀。金融方面，地产价格增长趋势亦不会改变。n在越南方面，通胀高企会使越南加大价格控制。越南长期计划经济的思维使得政府容易倾向于在通胀压力过大时求助于价格控制。胡志明市已经有对水果，蔬菜，和糖进行价格控制的政府呼声。但中期看，价格控制所导致的短缺可能使通胀更为恶化。Ø热钱继续涌入使韩国面临防升值与防通胀的两难，使其近期采取资本流入控制措施的可能性增加。n韩国方面，韩币虽然兑美元今年升值了17%，但兑日元下降了0.4%，由于日本是韩国的电子