新兴市场经济与策略分析俄罗斯–通胀情绪

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1、全球研究摘要2007年11月7日新兴市场经济与策略分析：俄罗斯–通胀情绪此为英文研究报告之中文摘要翻译，贵方只应依赖英文报告的完整版本。我们提醒读者切勿依赖本摘要作出任何投资决定。完整的英文报告标题为：“EmergingMarketsEconomics&Strategy:Russia:inflationarysentiment”，2007年11月2日。请向贵方的美林客户代表索取英文版本。图1：消费者价格指数同比变动率%通胀带来更多顾虑随着今秋消费者价格指数出现强劲上涨，俄罗斯政府已上调了2007年通胀预测并提出食品价格控制措施。我们认为这些举措

2、不可能带给政府太多的喘息机会，因此预期政府将改变政策，允许卢布在今年年底之前升值。对2007年通胀率控制在低位不抱希望本周俄罗斯经济发展与贸易部公布预测/估计数据：10月份消费者价格指数月环比增至1.2-1.6%。该范围对我们来说过于宽泛。政府与大型零售商签署协议时正是上半月令人不愉快的通胀数据公布之后(消费者价格较月初上涨0.9%)，经济发展与贸易部预测(1.2-1.3%)的下限意味着该协议至少在短期内1月4月7月10月将是成功的。不过，如果通胀率加速上涨至新范围的上限，实施的价格控制2006年2007年将毫无意义。经济发展与贸易部还公布了其

3、对年通胀率的新预测，从8%提资料来源：俄罗斯联邦国家统计局高至10.5-11%。该观点较财政部部长Kudrin近期公布的2007年通胀率同比增长10%更为悲观。我们认为有可能将2007年通胀率控制在10%，并预期新一轮反通胀政策。有一件事是确定的，2007年通胀率将显著超过上一年水平–自1998年危机以来的首次。为什么通胀加速上涨？俄政府将当前的通胀上涨归咎于推升全球食品价格上涨的外部因素和部分地区食品供应的高度垄断。因此，当局已采取行政手段控制通胀。尽管不能忽略全球影响，但是我们认为2007年宽松的货币和财政政策是通胀急剧上涨背后的主要原因。

4、2007年上半年货币供应增长率大幅上涨50%以上，且仍保持在同比增长50%的高位。甚至允许货币需求扩张也恶化了通胀情况。2007年非利息支出的进一步增长也是导致通胀的原因之一。9月份最低工资增长64%，促使公共领域雇员(约占俄罗斯劳动力的25%)工资增幅达20%。这笔钱似乎已用于商品和服务，因此拉高了价格。8全球研究摘要2007年11月7日价格控制无效但却普遍如果目标是限制少数商品价格增长，尤其是在通过与少数供应商达成协议来实现的情况下，价格控制应该是有效的。例如，汽油价格比种类繁多的食品价格更容易控制。政府和地方当局已经与大型区域零售连锁商店

5、达成协议。遗憾的是，这不到零售市场的30%。另外，连锁商店不必严格遵守协议(俄罗斯各地区均有不遵守协议的非正式证据)。不过，选民感激政府所做的努力，并相信食品价格控制。价格控制措施通过大众媒体大量宣传，并尽力展示为政府对抗零售商超额利润的证据。因此，政府目前看似正在对抗通胀带来的社会影响，而非应对通胀的根本原因。低收入人群受高通胀的损害最大2007年，低收入人群在高通胀中受到的损害最大，不仅因为高通胀对低收入人群而言在本质上更为痛苦，还因为结构型通胀意味着他们需要支付更高的税金。他们的消费模式非常接近所谓的最低消费篮子。根据俄罗斯联邦国家统计局

6、，2007年1月至9月，与总体消费者价格7.5%的涨幅相比，该最低消费篮子价格提高了11.2%。在较低收入人群的消费结构中，食品的份额较高，因此受到高通胀的影响较大(图2和表1)。图2：个人食品支出占总支出百分比的民意调查结果表1：可比消费结构(2007年10月)俄罗斯(2006年)美国(2006年)英国(2006年)个人消费总额100.0100.0100.0食品，其中36.013.721.2面包类产品5.10.61.3肉与肉产品9.81.31.9购买的膳食2.55.210.3酒精饮料1.91.61.6其他食品16.74.96.1非食品，其中3

7、8.826.928.7衣服与鞋10.73.95.9音像与影像商品4.52.32.8机动车辆6.34.75.0燃料2.33.73.1小于25%25-49%50-74%其他非食品15.012.312.0服务，其中25.259.550.1大于75%难以回答住房与公用设施8.75.420.7资料来源：全俄社会舆论研究中心公共运输3.13.74.0个人护理2.91.32.7其他服务10.549.122.7资料来源：俄罗斯联邦国家统计局、美国劳动统计局、英国国家统计局9全球研究摘要2007年11月7日经济发展与贸易部计算了通胀对10个等级收入人群的影响(第

8、10等级人群占全国收入的30.4%，而第1等级人群仅占全国收入的1.9%)。政府认识到了这一点并增加了低等级人群的收入(图3)。例如，为补偿养老金领取