股票增值权激励有效吗.doc

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1、股票增值权激励有效吗李曜1管恩华2（1.上海财经大学金融学院，上海200433；2.浙江浙大网新公司投资部，浙江杭州310027）摘要：股票增值权是上市公司对管理层实施激励的重要做法，在我国大型国有控股境外上市公司中普遍采用。本文以中国石化为研究对象，对实施股票增值权计划后的公司财务绩效、治理机制与管理层代理成本、股票市场反应等作了实证检验。本文认为，股票增值权计划对公司财务绩效提升、治理机制改善具有一定的积极正面效应；股票增值权在等待期结束后的开始行权年度，激励效果最大；股票市场对股票增值权的行权，存在着过度反应。最后本

2、文提出了改进股票增值权激励的政策建议。关键词：股票增值权；中国石化；股权激励；股票期权作者简介：李曜，上海财经大学金融学院副教授，研究方向：公司金融。管恩华，供职于浙江浙大网新公司投资部。中图分类号：F830.9文献标识码：AIsStockAppreciationRightsPlanEffective?Abstract：Thestockappreciationrights(SARs)planisanimportantincentiveplanforcorporateexecutives.ItwaswidelyusedinC

3、hina’sstate-ownedoverseaslistedcompanies.ThepaperstudiesChinaSinopecafterthecompany’sapplicationofSAR.Thepaperfindsthatthecompany’sfinancialperformanceanditsgovernancemechanismarebetteredpartlyfortheuseofSAR.TheincentiveeffectisthelargestatthebeginningyearofSAR’se

4、xercise.ThestockmarketisoveractedtotheexerciseofSAR.AtlastthepapergivespolicysuggestionsfortheimprovementofSAR.在国有和国有控股企业建立管理层的股权激励机制，是推动国有企业完善激励约束机制的重要内容。当前在上市公司股权分置改革中，将股权分置的解决与企业管理层激励机制的完善结合起来，正成为方案制订方、监管部门以及市场投资者的一项重要共识，上市公司管理层的激励约束机制正面临重大变革的机遇。此时对我国上市公司股权激励的绩

5、效进行归纳总结，具有迫切的现实意义。由于股权激励的具体做法多种多样，如业绩股票、持股计划、股票增值权、期股等等，限于文章篇幅无法一一验证。其中股票增值权作为一种在香港上市的我国大型国企普遍采用的激励方式，成为了本文的研究对象。历经数年的实践，股票增值权的激励效果如何？实践中有哪些问题需要总结？本文采取案例研究方法，以中国石化（港市代码386，沪市代码600028）作为研究样本，对中国石化实施股票增值权计划的有效性和企业治理机制的变化等，进行多角度的考察，冀望得出有价值的结论，以推动实践的发展。股票增值权与股票期权股票增值权

6、(StockAppreciationRights，SARs)，是企业实施股权激励的一种做法，具体内容是：企业授予管理层（持有人或受益人）一定额度的股票增值权，在规定一段时间（等待期）之后，按照约定的指标如每股净资产、股票价格、或者某个综合公式等，计算出股票增值权的价值，并将收益支付给持有人。根据上述定义，股票增值权的特点是：（1）第9页授予及执行均不以真实股票为对象，不会影响公司股本总额及股权结构，不存在股权稀释效应。（2）收益可以全额一次兑现，也可以部分递延兑现。收益可以支付现金，也可以折合成股票，还可以是现金和股票的组

7、合。（3）收益来源于企业税后利润，计划受益人分享了股东利益，因此该计划需要股东大会的批准。（4）不和真实股票发生联系，不仅适合上市公司采用，也适合非上市公司采用。正是由于上述特征，股票增值权在美国等西方国家企业里得到广泛应用。对于我国上市公司来说，规避股权激励中的股票来源问题，也是实施股票增值权的重要原因之一由于我国上市公司存在流通股和非流通股的股权分置现实，同时没有库存股票制度，所以企业实施股权激励的一个重要障碍是，没有合适的股票支付给管理层等被激励对象。。股票增值权与股票期权不同，两者之间的区别见表1。表1股票增值权和

8、股票期权两种激励工具的比较比较内容股票增值权股票期权作为金融工具的性质期权期权基础资产非真实股票，而是一种计算公式，所以又称“虚拟股票期权”上市股票收益的计算依据可以是股票市场价格与行权价格的价差，也可以是每股净资产、净利润、EVA或者其他约定的指标，在到期日的价值与事先规定的行权价值的差值股票市场价格