基于货币购买力的人民币均衡汇率理论模型与汇率失调测算

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1、货币®^的人民币与调aw2018-02-0321:46:14商业研究2018年1期张晓京内容提耍：为了测算人民币均衡汇率，木文在购买力平价理论的皋础上建立均衡汇率理论模型,该模型回归货币购买力的本质，克服了在经济发展水平不同国家之间选取可比较一篮子商品的困难。经对人民币均衡汇率及失调状况的实证检验发现：2005-2010年间人民币兑美元汇率，除2007年、2008年基本处于均衡状态外，其他年份均被高估；2012-2014年间，人民币兑美元汇率一直被低估,只是各年的低估幅度不同；2015年人民币兑美元汇率被

2、高估。人民币兑美元名义汇率的均值相对于实际汇率的均值在总体上被高估2803%，名义汇率在中长期存在贬值趋势。人民币兑美元实际汇率的各年度变化幅度在两国产出水平变动幅度小于△M2变动幅度时，主要受△M2的变动影響。以上结论对央行对外汇市场进行干预提供了一定的参考依据。关键词：均衡汇率；GDP；AM2；实际购买力；高估；低估中图分类号:F8316文献标识码:A文章编号:1001-148X(2018)01-0071-08一、引言2015年“8X”汇改以来，人民币兑美元汇率在波动中不断贬值，一年多的时间内累计贬值

3、了约10%,期间央行在离岸市场多次进行干预，以防止汇率过快贬值，保证其相对稳定，由此也导致外汇储备在短期内大幅下降。截至2016年底，我国外汇储备相对于“8们”汇改Z初大幅下降了逾9000亿美元，这其中除了FDI利润汇回、热钱外逃、对外直接投资用汇以及一般企业和居民的用汇之外，主要是央行的外汇市场干预用汇。部分学者呼叮停止在外汇市场的干预，但央行也处于两难境地。下一步到底如何操作涉及一个关键问题：当前的人民币兑美元汇率是否己处于均衡水平？该问题将是央行调节汇率的重要参考依据。关于均衡汇率问题，国内外学者长

4、期以来进行了一系列有益的探索。总体来说，均衡汇率理论的发展脉络较为清晰，其路径主要沿着均衡汇率定义的不断丰富以及均衡汇率测算方法的不断涌现而发展至今。Nurkse于1945年提出了均衡汇率的概念，将均衡汇率定义为内部实现充分就业和外部实现国际收支平衡时的汇率，主要关注的是外部均衡。Swan(1963)在Nurkse的基础上提出了宏观经济分析的均衡汇率概念，其内部均衡指潜在产出水平得以实现，外部均衡主要指经常项口的平衡。国内学者姜波克(2006)提出均衡汇率是经济实现内外均衡时的多重区间，并非唯一。张斌(2

5、003)将人民币均衡汇率定义为国内非贸易品市场和中长期白主性国际收支同时达到均衡时的汇率。最早对均衡汇率进行测算的Williamson(1983)提出了基本因素均衡汇率FEER(FundamentalEquilibriumExchangeRate)的概念并发展出均衡汇率的测算方法。其后，更多的测算方法不断涌现,主要有：自然均衡汇率理论NATREX(NaturalRealExchangeRate)、行为均衡汇率模型BEER(BehavioralEquilibriumExchangeRate)>发展中国家均衡

6、实际汇率模型ERER(EquilibriumRealExchangeRate)、预期均衡汇率理论DEER(DesiredEquilibriumExchangeRate)、基于过渡期模型的均衡汇率理论ITMEER(IntermediateTermModelBasedEquilibriumExchangeRate)资本强化型均衡汇率理论CHEER(CapitalEnhancedEquilibriumExchangeRate).恒久均衡汇率模型PEER(PermanentEquilibriumExchangeR

7、ate)、国际收支均衡汇率法BPEER(BalanceofPaymentEquilibriumExchangeRate)等。国内学者关丁■人民币均衡汇率的研究主耍集屮丁•采用改进后的BEER理论和ERER理论进行计量检验。张晓朴(1999,2001)＞林伯强(2003)、卜永祥(2002)、张斌(2003)、施建淮(2005)、吴丽华(2006)和谷宇(2008)等，都是借鉴Macdonald(1998)的方法对人民币均衡汇率进行估算，但估算结果却差异较大。另外，还有部分学者用购买力平价方法对均衡汇率进行

8、了测算。Kim(1990)使用协整方法验证了一系列货币兑美元的汇率与它们和美国相比的相对价格Z间存在长期均衡关系；朱孟楠(2013)等通过CKM理论证明了购买力平价理论的正确性；刘青(2013)基于STAR模型对人民币实际汇率的变动进行了非线性检验，实证结果支持人民币和美元之间的购买力平价成立。MacDonald(2000)其至认为购买力平价方法是测算均衡汇率的首选模型。总体来看，国内外学者对于均衡汇率的研究使用不同的方法得出