第十二章财务管理

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1、第十二章资本结构第一节学习要点及难点木章的学习重点和难点主要包括：资木结构理论、MM定理、资本结构彩响因素、最佳资本结构确定、经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆的原理。1.金业的资本结构乂称融资结构，是指企业取得长期资本的各项來源、纽成及其相互关系。现代资本结构理论主要包括：MM定理、权衡理论、代理理论、优序融资理论、信号传递理论等，而奠定现代资本结构理论基础的是MM定理。2.MM定理分为命题I和命题II两个部分：（1）无公司所得税时的MM定理命题I：负债企业的价值与无负债企业的价值相等。即：V£=^o命题II：负债企业的权益资木成木按照负债/股权比

2、率（B/S）的一部分增长，增长率取决于企业无负债的权益资本成木与企业的负债成木之间的差额。即：心=仏+（2）冇公司所得税时的MM定理命题I：负债企业的价值等于无负债企业的价值加上税负节约价值（税厉效应）。即：VB=Vu+TB。命题II：存在所得税时，负债企业的权益资本成本等于无负债企业的权益资木成本加上风险溢价。该溢价取决于无负债企业的权益资木成木、负债的资本成木、负债一权益比率以及所得税税率。即：心=Ko+（B/S）（l-T）（K。-KJ°3.权衡理论实际上是在MM理论的基础上引进财务因境成本和代理成本后修止的一种模型。企业通常会发生两类成木

3、：财务困境成木和代理成木，统称为财务危机成本。考虑到企业财务危机成木时负债企业的价值为：负债企业价值=无负债企业价值+税收节税-财务危机成木的现值，用公式表示为：VL=V^+rB-PVCFDo4.优序或啄序融资理论认为，企业一•般采取的融资顺序是：内部筹资、发行新债券和发行股票。5.代理理论两类利益冲突：一类是经理和全体股东的利益冲突；另一•类是全体股东和债权人的利益冲突。最优资本结构则是债务源于代理成本的收益与成本平衡的结果。6.企业授佳资本结构的判断标准冇三个：（1）有利于最人限度地增加所有者财富，能使企业价值最人化；（2）企业加权平均资本

4、成木最低；（3）资产保持适当的流动。资木结构的决策方法基木上包括两种：（1）比较资本成本分析法；（2）无差界点分析法。1.资木结构除受资木成木、财务风险等因素影响外，述要受到其他因素的影响。（1）企业因素：股东和经理的态度；综合财务状况；企业成长性。越不稳定。（2）环境因素：债权人的态度；信用评估机构的意见；税收因素；利率水平；行业差别。2.资木结构的决策方法基木上包括两种：一种是比较资木成木分析法，另一种是无差异点分析法。（1）比较资本成本法是通过计算不同资本结构的加权平均资本成木，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。（2）

5、无差界点分析法是利用税后资木利润率无差界点（或每股净收益）的分析来选择和确定负债与权益间的比例或数量关系。可以通过无差异点法进行分析，公式如下：（丽_（EBIT_/2）（1_T）_D2瓦=瓦其中，而讦为息税前利润无差显点，即每股利润无差异点；/

6、,厶为两种筹资方式下的年利息；D，»2为两种筹资方式下的年优先股股利；N,M为两种筹资方式下的普通股股数；T为所得税税率。无差界点分析确定最佳资本结构，以税后资本利润率（或每股净收益）最大为分析起点,它肓接将资木结构与企业财务Id标、企业市场价值等相关因素结合起来，是企业在追加筹资时经常采用的一种决策

7、方法9•由于存在固定成本而造成的营业利润变动率大于产销量变动率的现象，称为营业杠杆或经营杠杆。经营杠杆系数是指息税前利润变动率对产销屋变动率的倍数，它反映了息税前利润变动対产销量变动的敏感性。其计算公式为：AEBIT/EBITDOL=△S/S10.经营风险的影响因素有许多，除了经营杠杆外，金业经营风险还受卜-列因索制约：（1）市场需求的变化；（2）产品价格的波动；（3）投入成本的变化；（4）固定成本比重的变化。；10.市于固定财务费川的存在，使普通股每股利润的变动幅度大于营业利润变动幅度的现象，称为财务杠杆。财务杠杆系数是普通股每股税后利润变动

8、率相当息税询利润变动率的倍数，它反映了每股利润变动对息税前利润变动的敏感性。估计财务杠秆利益的大小，评价财务风险的高低。其计算公式为：mtAEPS/EPSDFL=AEBIT/EBIT财务杠杆具冇两面性。负债和优先股既能给普通股股东带来收益，也会增加财务风险。企业不能因为财务风险的存在而拒绝釆用负债利优先股筹资，而是要适度地运用财务杠杆,只要息税前利润率大于负债和优先股税前的加权平均资木成木，财务杠杆的正作用就能使普通股每股利润增加。11.如果经营杠杆和财务杠杆共同起作用，那么销售额的变动就会对每股利润产先更大的变动，称为联合杠杆。联合杠杆系数是

9、营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。联合杠杆的作用程度可以用联合杠杆系数衡量，是指每股利润变动率等于产销量变动率的倍数。其计算公式如下：dcl=aeps