FOF研究系列：组合分析模型及工具介绍

《FOF研究系列：组合分析模型及工具介绍》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录1.研究出发点32.股票组合分析32.1.基于持仓32.2.基于净值43.债券组合分析53.1.基于持仓53.2.基于净值64.分析工具介绍74.1.界面展示74.2.使用说明85.总结12在本报告中，我们首先对FOF研究的基础之一，即股票和债券组合分析模型进行较为详细的介绍；然后，对组合分析工具可以实现的分析内容以及使用方法进行说明。1.研究出发点对于组合筛选，较为简单的方法是对其历史收益率进行分析，以此对未来走势作出判断，这种分析方法往往存在较大问题。图1中，我们给出了两只基金在2016和2017年的净值走势。在2017年4月之前，二者走势非常接近，且基金B是略优于基金A的；在此之后

2、，二者开始分道扬镳：基金A持续保持较为稳定向上的走势，基金B表现则相对较差。且整体来看，基金A的波动率整体低于基金B。除收益率之外，我们还需要对基金A和基金B的组合构成进行更为深入的分析。在本报告中，我们对股票和债券组合基于持仓和净值的分析方法分别进行说明，并给出对应的分析工具以便于得到结果。图1：基金收益走势数据来源：，Wind2.股票组合分析在这一部分，我们对股票组合的分析方法进行介绍：一，基于持仓，即多因子模型，将股票收益拆分到风格因子上；二，基于净值，即通过时间序列回归的方法，获取截面风格暴露值。2.1.基于持仓fX+u基于多因子模型，可以将个股收益拆分为共有部分和特质部分：rn=å

3、Kk=1kknn其中，Xkn是因子暴露值，fk为因子收益。1N设股票组合对应的权重向量为w=(wL,w)T，则有：NKNNRp=ån=1rn=åk=1fkån=1wnXkn+ån=1wnunKN=åykfk+åwnunk=1n=1yyf其中为组合暴露值，为风格因子收益贡献值。kkk对于组合风险，有：w'Sw(w'X)F(X'w)+w'Lwps==y'Fy+w'Lw=定义边际风险贡献MCR和风险贡献RC如下：p¶sMCRk=k¶yCR=y¶sp=yMCRkkk¶ykk下面我们以前文所示的基金A和基金B为例进行相关分析，结果见图2。由图中结果可知，行业收益对基金A贡献较小

4、，对基金B影响较大。2016年中报和年报，风格收益对基金A贡献较小或为负，对基金B贡献较大，这两期基金A选股收益较高。对于2017年中报和年报，基金A的收益主要来自于风格收益和选股收益；基金B在2017年上半年主要受风格的负向贡献拖累，2017年报这一影响减弱。图2：基金收益拆分对比数据来源：，Wind1.1.基于净值基于净值分析，即将股票组合净值收益率序列对市值、贝塔、动量、波动率、BP、非线性市值、流动性、盈利、成长和杠杆等10个因子序列进行时间序列回归，以得到风格暴露值。与基于持仓的分析方法相比，基于净值分析可以得到更具时效性的分析结果，但准确度相对较差。在实际应用中，可辅助持仓分析，

5、以对组合风格进行追踪。1.债券组合分析在这一部分，我们对债券组合分析模型进行介绍：一，基于持仓，这里使用Campisi模型，对债券组合收益进行拆分；二，基于净值，通过构建债券因子，使用时间序列回归的方法，得到债券组合风格。1.1.基于持仓假设息票和持有期为常值，债券价格P为到期收益率的函数。对其进行泰勒展开：0P»P+yydP(y-y0)dy则：DP=P-PdP0dP»(y-y)»Dyyy0dydyDPDr=»-Dy=-MD´DyP1+y其中D为个股久期，MD为修正久期。Campisi的分析思路如下：个券（组合）收益可以拆分为：r=I+D(-Dyt)+D(-Dys)+eiriririi

6、i即将收益区分为息票收入和价格变动收益，后者又进一步拆分为国债收益变动引致的价格变动和券种信用利差变动引致的价格变动。对应的，基准收益可以拆分为：ibibibiib=I+D(-Dyt)+D(-Dys)其中，r为个券区间收益；D为修正久期；Dyt为对应久期的国债收益率变动；Dysiriiriririii为信用利差变动。则可将个券收益拆分为：I为息票效应；D(-Dyt)为国库券效应；D(-Dys)为利差效应；e为选择效应。对于Dyt，使用的是国债利率期限结构数据进行计算，且与债券久期相关。例如，图2给出了国债收益在2018年10月8日和2018年11月26日的期限结构。对于久期为3的债券，国债收

7、益变动Dyt为3.0098-3.2884=-0.2786%。图3：国债收益期限结构数据来源：，Wind因为基准没有选择效应，则可以推出券种信用利差变动为：b-I-D(-Dyt)iDys=ibibi-DbibI基准收益，基于券种中债财富指数计算得到；息票收入为券种财富指数与全价ibi指数收益之差。据此可以对个券（组合）进行收益拆分，获取区间收益、息票效应、国库券效应、利差效应和选择效应。下面我们进行举例分析：