中国传媒股权投资退出机制探究

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1、中脲究2018-03-0820:20:50新闻论坛2018年1期陈端+张涵【内容提要】当前，各类型文化传媒投资基金纷纷设立并逐渐成为传媒投融资领域的主体力量，一些非传媒类上咁公司也纷纷设立文化产业投资基金，在“募投管退”四大环节屮，能否成功退出才是决定投资成败的关键。本文在结合案例系统对比上市、股权转让、回购、并购、消算等传统传媒股权投资退出机制各种优劣势的基础上，着重对新三板等新兴退出方式的起因、存在问题及未來发展趋势进行探讨。【关键词】传媒投融资退出机制新三板在近年來的传媒转型升级进程屮，不少

2、传媒组织着手设立了各种类型的传媒投资基金，一些非传媒类上市公司由于看好文化产业的发展也利用其融资优势纷纷在旗下成立文化产业投资基金。相对于困难重重的间接贷款和上市融资，来自产业投资基金或私募股权投资基金的支持更有吸引力，它们成为传媒产业整合、发展的新力虽。一方面，这些投资可以在短期内为企业带来大虽现金流，另一方面，基金投资者能够从资木运作角度为企业提供资源或发展辅导，有助于企业借力资本市场发展壮大。经过几年的发展，鬥前很多投资基金前期投资项n己经到了退山阶段，由子股权基金投资的最终y的不是力了获得

3、所投资企业的经营控制权，而是通过股权墦值顺利收回资本并获取高额投资回报以展开下一轮投资循环。以5年期基金力例，投资期2年，退出期3年，到期没有退出的项b再延期2次，每次1年，一旦退出延期，整个投资资金周转率和收益回报率都要打上折扣。退出机制足否顺畅，退出方式如何选择事关整个投资的成败。一、中国传媒企业股权投资退出传统渠道对比剖析(―)上市:最理想的退出方式企业上市退出包括IPO与借壳上市两种渠道。IPO即公司或企业通过证券交易所第一次向公众出售股份。原始股权的持有人通过上市实现资木增值和退出主要有

4、以下优点：首先，原股东股权稀释较小，加之上市公司佔值会大大提高，所以VC、PE等投资方股份可以实现溢价转让股份，实现较高投资回报。对丁投资机构而言，其投资公司IPO前已经经过长期的审核，满足上市条件后方可上市，其经营能力和长期发展潜力是得到认可的。所以前期投资的公司上市是对投资机构或投资个人实力的肯定，显示出投资机构以及投资个人的良好投资市场趋势判断和风险评估能力。借壳上市足IPO之外的另一上市方式，己上市的但经营状况价差、估值很低的壳公司通过定向增发、权益互换等方式，使得非上帘公司将其整体或部分

5、重大资产注入到上帘公司，从而实现非上帘公司对壳公司的控股，借以上市。借壳上市A有上市成本低、上市快、相对于IPO准入门槛低等优点。在IPO受阻，通过借壳上市实现资本退出和获得融资成为传媒企、Ik的一个选择。在通过IPO退出的过程屮，遵循国家相关政策法规规定，大股东的退出往往还要涉及一定的解禁期，为丫解决解禁期期间的流动性会有一些变通性的做法，不面以2016年8月8日在深交所创业板上市的幸福蓝海影视文化集团为例简耍阐述。幸福蓝海于2005年11月由江苏广电出资200万元设立，2011年整体变更设立股

6、份公司。①同花顺资料显示，2011年3月，江苏广电与广电创投签署《股权划拨协议》，约定江苏广电将幸福蓝海有限10%股权（对应出资为1700万元）划拨给广电创投。2011年12月幸福蓝海乂获得基石资本等8家机构，6支基金投资。据招股说明书显示，广电创投持股变为1%，国资整体合计控股74%;天力金融控股10%，公司由国有企业变为国有控股企业。2016年8M8日，幸福蓝海在深交所创业板挂牌上市。《公司法》规定公开发行股份前己发行的股份，白公司股票在证券交易所上市交易之曰起一年内不得转让。深交所另有规定公

7、司上帘申请时，控股股东应当承诺：自发行人股票上帘之日起36个月内，不转让或者委托他人管理K直接或者间接持有的发行人公开发行股票前已发行的股份。幸福蓝海上市各投资基金所持原始股份转化力流通股，按照法律规定限售期A无法在二级市场上流通。限售股的初衷足避免公司上市后大股东抛出大fl流通股引起股价波动，从而影响市值。另一方面也是保护中小投资者的利益，稳定证券市场。在无法准确确定幸福蓝海股价变动情况下，投资机构对资金时间价值尤为重视。同花顺财经显示，2016年10月14円，天津力天融金投资有限公司将所持有的

8、公司有限售条件流通股920万股（占公司总股本的2.96%）质押给国盛证券有限责任公司，质押期限力三年。31II,又将其所持有的公司有限售条件流通股688万股（占公司总股本的2.22%）、578万股（占公司总股本的1.86%）质押给太平洋证券股份有限公司，质押期眼为一年。限股质押在一定程度上是上咁公司股东的变相套现，是投资机构实现提前退山的渠道。同时其风险性也不言而喻，在面对股价大跌触发平仓线时，接受股权质押的证券公司卻无法抛出质押股以T•仓，谁应成为损失的承担方的话题便是争议焦点。