2019年军工行业策略报告：“最 好”的时代，“最坏”的时代

《2019年军工行业策略报告：“最 好”的时代，“最坏”的时代》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分目录一、消化估值，走出低谷，白马引领结构化行情61.1消化估值，18年主流白马标的表现稳健61.2军工上市公司资产负债表、利润表持续改善91.2.1板块业绩回升：2018总装营收归母净利双增长，民参军反弹101.2.2盈利能力提升：财务费用率下降是主要原因之一111.2.3现金状况好转：军工集团回款改善，总装预收账款增长12二、地缘政治混乱，潜在风险升级142.1中美关系进入新时代，“印太”再平衡加剧142.2技术及影响力的大国竞赛17三、2019年军工四大投资主线183

2、.1军改稳步推进，各军种部队建设和装备建设重点逐渐明晰193.1.1陆军：全域机动、立体攻防，战车和直升机需求扩大213.1.2空军：攻防兼备、体系作战，特种机和战机需求增长223.1.3海军：近海防御、远海护卫，大吨位舰艇与两栖装备为建设重点243.2自主可控力度前所未有253.2.1美试图切断与我国国防工业联系，国产化压力前所未有253.2.2我国军用元器件和材料相对薄弱，提高国产化水平需求迫切263.2.3政策支持，重点工程牵引，提高军民用国产化率293.32019年军工改革进程有望超预期303.3.1军工混改：政策加码

3、，激励深化303.3.2定价改革：以美为镜，落地在即333.4新要求、新打法催生细分市场增量363.4.1技术升级，后勤保障将成未来难点363.4.2新材料受基础创新驱动，复合材料前景广阔39四、建议关注标的42风险提示43图表目录图1：14~18年军工指数及大盘指数走势6图2：2018年军工指数及大盘指数走势6图3：2018年申万一级行业涨跌幅（%）7图4：2018年军工集团与民参军市值变化情况7图5：军工历年估值水平9图6：军工2018估值水平9图7：军工业务占比较高的51个标的（标红的为军工集团下属企业，其余为民参军企业

4、）9图8：重点标的调整前后营收增速10图9：重点标的调整前后归母净利润增速10图10：不同所有制营收增速（调整后）11图11：不同所有制归母净利增速（调整后）11图12：不同供应链层级营收增速（调整后）11图13：不同供应链层级归母净利增速（调整后）11图14：费用率水平下降是导致销售净利率提升的原因之一12图15：期间费用率中下降最为显著的是财务费用率12图16：不同所有制财务费用率变化12图17：不同供应链层级财务费用率变化12图18：民参军应收账款周转率逐年下滑13图19：销售收现比基本保持平稳13图20：2018年总装

5、预收款项占比营收显著提升13图21：2017Q4总装企业预收款项大幅增长（亿元）13图22：军工集团固定资产和在建工程稳中有升14图23：民参军固定资产增速平稳，在建工程有所回升14图24：美国民众对中国的“不好感”比例15图25：中美欧在全球经济中的份额15图26：全球制造业出口份额16图27：特朗普的《国家安全战略报告》及提及中国部分16图28：特朗普的《国防战略报告》及提及中国部分16图29：美军2019财年启动研发的低当量潜射核弹头载具“三叉戟IID5”型潜射战略导弹17图30：过去三年美国国防预算中装备科研和采购（亿

6、美元）17图31：军工板块的主要驱动因素19图32：2001~2018年中国军费及增速20图33：2001~2018年美国军费及增速20有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图34：坦克排有望陆续由3车转为4车21图35：2015年初至2018年初中国主战坦克数量占比变化情况22图36：各国装甲战车（APC和IFV）数量排名22图37：中美俄各类军机数量对比23图38：美发布“制造业&国防工业基础及供应链”，宣称对中国稀土等需求高，存在风险26图39：我国近五年进口芯片均超1500亿美元28图40：我国军用电

7、子元器件面临的三大难题28图41：元器件国产化替代采纳情况分布28图42：国产芯片已在军工领域逐步应用，取得进展29图43：军工国企混改框架31图44：以总资产为口径的军工集团资产证券化率（亿元）32图45：总装类企业净利率水平在军工产业链中较低34图46：国内总装类军工企业净利率水平显著低于美国34图47：成本加成定价机制34图48：目标价格管理定价机制35图49：1987~2017年美国五大军工集团综合净利率水平36图50：现代作战对后勤保障的要求更加严苛37图51：德国“台风”战机性能优异，2015年被曝由于保障不力，不

8、到一半具备作战能力38图52：我军对新型高效检测维修设备需求强烈38图53：民用航空发动机中材料构成42表1：2018Q3公募基金军工行业持股占流通股比排名7表2：2018年军工板块涨幅居前个股8表3：军工行业驱动因素的二维分析框架18表4：我国军机新增市场大致估算24表5：