石油化工行业2019年度投资策略：关注中高油价波动加剧下的结构性机会

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1、正文目录一、伊核问题贯穿始终，驱动18年油价“牛-熊”转换61、18年油价走势划分为两大阶段6（1）年初至10月初，油价超预期震荡上行6（2）10月初至今连续回调，快速转“熊”72、油价快速完成“牛-熊”转换，原因几何？7（1）“成也伊朗、败也伊朗”——美国主动干预市场7（2）OPEC被迫重回减产，前景存疑9（3）库存在年内经历由去库存到累库存的转换10（4）原油的金融属性放大波动11二、2019年油价走势：仍处中高区间、地缘政治与风险偏好情绪主导波动121、供给端：重点观察美国输油管道进展和OPEC减产情况12（1）美国页岩油上产预计集中在19Q2-Q

2、312（2）OPEC+减产前景谨慎乐观132、地缘政治扰动依然较大15（1）美国对伊制裁的战略目标基本确定，但节奏存在调节空间15（2）委内瑞拉局势仍不容乐观16（3）沙特记者事件放大其国内政局风险173、需求端：总量刚性，增速或趋缓17（1）18年美国汽油需求表现一般，液体总需求超预期17（2）世界范围来看，原油总需求与OECD国家经济表现相关度高184、整体判断：19年地缘政治VS风险资产情绪波动20三、天然气消费快速增长，看好LNG接收站211、2018前三季度我国天然气消费增长17.4%，进口依赖度攀升21（1）中亚管道利用率大幅提升，为冬供提供

3、保障21（2）LNG进口继续大幅增长，接收站利用率超过8成212、预计采暖季天然气供应依然偏紧，但不及2017年223、LNG接收站资源稀缺，关注相关上市公司23四、民营大炼化投产在即，关注相关上市公司机会23敬请阅读末页的重要说明1、PX面临压力，PTA孕育机会，长丝面临需求考验24敬请阅读末页的重要说明（1）长丝产业链整体盈利改善，PX和PTA冲高回落24（2）PX：2019年全球PX将供应过剩，行业洗牌加剧24（3）PTA：2019年产能投放少，供需有望继续改善26（4）涤纶长丝供需压力增大282、关注民营大炼化投产带来的投资机会29五、贸易摩擦背

4、景下，丙烷脱氢仍值得关注321、PDH自身价差波动的周期性并不显著322、PDH相对油基和煤基路线，环保和成本优势明显333、19年国内拟投产PDH项目有限，煤制烯烃存在集中投产预期334、我国聚丙烯需求有结构升级和消费属性两重动力355、综合对比，具备一体化优势的企业竞争优势凸显35六、投资建议和重点公司361、关注民营大炼化投产带来的投资机会362、关注天然气产业链，看好LNG接收站的373、看好上游纯油气标的业绩释放374、PDH维持稳定盈利，看好相关标的385、覆盖上市公司一览39敬请阅读末页的重要说明图表目录图1：2014年油价大跌以来Bren

5、t和WTI原油价格走势（美元/桶）6图2：2015年7月至今的伊朗原油月度出口目的地构成（万桶/天）8图3：过去12个月对美国CPI影响最大的因素为能源价格8图4：美国原油库存变化（千桶）10图5：美国总库存变化（千桶）10图6：美国汽油库存变化（千桶）11图7：美国馏分油库存变化（千桶）11图8：WTI原油非商业净多仓占比情况11图9：美国原油产量持续刷新新高（千桶/天）12图10：美国主要页岩盆地原油产量（万桶/天）12图11：二叠纪盆地的管道运能存在瓶颈13图12：OPEC和沙特阿拉伯减产执行率变化14图13：伊朗GDP变化情况（亿美元）15图14

6、：伊朗原油产量（千桶/天）15图15：近年委内瑞拉GDP表现不佳（亿美元）16图16：IMF对委内瑞拉未来几年的GDP增速预测（%）16图17：美国炼厂开工率（4周移动均值，%）18图18：美国炼厂原油加工量（4周移动均值，千桶/天）18图19：美国汽油消费与过去5年水平比较（千桶/天）18图20：美国馏分油消费与过去5年水平比较（千桶/天）18图21：世界原油需求增速与GDP关系较为密切19图22：亚太地区需求增速与世界需求增速相关性好19图23：我国天然气进口依赖度不断提升（亿立方米）21图24：我国天然气产量及消费量快速增长21图25：我国天然气管

7、道进口和LNG进口占比情况21图26：我国LNG进口量及增速（亿立方米）21图27：PX-PTA-涤纶长丝产业链价差情况24图28：我国PX产量、进口量、消费量增速及进口依赖度（万吨）25图29：全球PX产能、产量及开工率预期情况26敬请阅读末页的重要说明图30：我国PTA产量、消费量及增速26图31：我国PTA的进出口量26图32：PTA库存及价差情况，2018年9月创新高27图33：我国涤纶长丝产能、产量及增速28图34：我国涤纶民用丝进出口情况28图35：我国涤纶长丝新增和破产或复产产能（万吨）29图36：中石化炼厂平均规模变化（万吨/年）30图3

8、7：PDH毛利波动情况监测32图38：丙烷-聚丙烯毛利波动情况监测32图39：P