财务报告透明度对权益资本成本的影响研究.doc

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1、财务报告透明度对权益资本成本的影响研究本文系国家自然科学基金项目(71272051)的阶段性成果，同时得到教育部“新世纪优秀人才支持”项目(NCET-13-0707)的资助。孙光国1刘冰冰2（1.东北财经大学会计学院/中国内部控制研究中心大连116025;2.德勤华永会计师事务所大连分所大连116011）摘要本文以财务报告透明度为出发点，通过剖析财务报告透明度的内涵，将财务报告透明度从信息产生、信息披露和信息传递三个环节进行考量，分别以盈余质量、信息披露质量和信息传播效率作为其代理变量，采用OJ模型计算权益资本成本，研究财务报告透明度的

2、各组成部分及其联合起来对权益资本成本的影响。研究发现，财务报告透明度的各组成要素及其整体均与权益资本成本显著负相关，即财务报告透明度各环节质量的提高对降低权益资本成本都有重要影响。关键词财务报告透明度权益资本成本盈余质量信息披露质量信息传播效率一、引言资本市场上信息充分的流动性是资本市场充分发挥各项功能的基础，更是提高资本市场有效性的保障。财务报告是上市公司对外披露的主要内容之一，也是投资者对公司经营状况和企业价值进行评估的重要依据。为此各国监管机构都颁布了相关的政策法规，对公司信息披露行为加以约束和管制，以确保投资者能及时、全面、真实

3、地掌握公司的经营状况和财务动态。透明度这一概念即是从投资者的视角出发，综合全面地对财务报告所能达到的信息传递效果进行考查。鉴于此，本文从财务报告透明度的形成机制出发，形成一个财务报告透明度的分析框架，具体包括财务报告质量、信息披露质量和信息传播效率三部分，选择2010—2012年深交所主板上市的A股上市公司为样本，分别验证其对权益资本成本的影响。二、文献综述财务报告透明度这一概念是在财务报告质量、信息披露、会计透明度、公司透明度等相关概念的基础上逐渐发展起来的。国外学者对透明度与资本成本关系的研究在理论和实证方面成果颇丰。关于理论方面的

4、研究，主要是从股票的流动性、预测的风险性及预期现金流三个角度展开的。基于股票流动性的角度，主流经济学家普遍认为，上市公司提高信息透明度能够促进股票市场流动性，增加股票需求量，降低投资者预计收益的不确定性及其交易成本，从而间接降低公司权益资本成本。Mendelson&Amihud（1986）认为资产定价模型在很大程度上受股票流动性的影响，信息透明度的增加会缩小买卖价差，促进股票流动性，降低投资者的预期回报率，降低权益资本成本。基于风险性的角度，其研究假设为上市公司通过提高信息披露质量，可以使投资者更加清晰地了解公司，从而避免投资者因不确定

5、性而要求额外的风险补偿，提高其预期回报率，进而降低公司权益资本成本。Barry&Brown（1984）的研究认为投资者是根据拥有的信息来估计股票收益参数。对于现有信息较少的股票，通常认为其系统风险相对较高，投资者面临收益预测不准确的风险较大，因此会要求更高的回报用以补偿风险。基于现金流角度的研究是近几年国外学者开启的一个相对较新的领域，由Leuz&Verrecchia（2005）首次提出。这一理论认为，提高信息透明度不只可以通过提高股票流动性，降低投资者预测市场风险的这两种间接途径？来降低权益资本成本，还可以通过提高信息披露质量直接降低

6、权益资本成本，由于权益资本成本是股东要求的预期投资回报率，而投资者对预期现金流判断的准确性依赖于公司透明度水平，最终影响权益资本成本。在实证研究方面，最早对信息披露质量与权益资本成本的关系进行研究的学者是Botosan（1997）。在对1990年美国122家制造业公司构建自愿信息披露指标进行实证研究后，发现权益资本成本与信息披露水平在有较少分析师关注的公司中显著负相关，但在有较多分析师的公司，这种相关关系却不明显。Richardson&Welker（2001）利用加拿大公司1990—1992的数据，分别检验了披露的社会信息质量和财务信息

7、质量及总体信息披露质量对权益资本成本的影响。研究发现，在分析师关注较少的公司里，财务信息的披露质量较高的公司其权益资本成本相应较低，而披露的社会信息质量却与权益资本成本正相关，当进一步将公司按财务信息质量高低分成两组进行配对研究时发现，在财务信息质量高的公司中这种正相关关系会减弱。Luez&Verrecchia（2000）以德国市场上市公司为样本比较分析了通用会计准则和国际会计准则，结果证明在剔除公司特征与披露政策影响的情况下，由于国际准则对信息披露的要求相对通用会计准则较高，因此国际准则更能够降低公司股票买卖差价，提高股票收益率。财务

8、会计信息是公司进行信息披露的主要内容，因此有许多学者以其作为信息披露的替代指标，研究其与权益资本成本的关系。Bhattacharya，Daouk和Welker（2003）研究了盈余不透明与股票流动性和资本成