大类资产配置系列之三：对冲基金投资策略、特征和绩效.docx

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1、目录一、对冲基金4（一）对冲基金分类51、全球宏观策略52、股票对冲策略63、相对价值策略74、事件驱动策略85、其他策略8（二）对冲基金结构9（三）对冲基金在投资组合中的作用9（四）对冲基金的绩效基准10（五）对冲基金对中国的启示11二、管理期货12（一）管理期货的投资方式12（二）管理期货在投资组合中的作用13（三）管理期货的绩效基准14（四）管理期货对中国的启示14三、不良证券15（一）不良证券的投资方式15（二）不良证券投资的风险16（三）不良证券的绩效基准16对冲基金投资策略、特征和绩效宏观

2、研究报告P3图表目录图1全球宏观策略指数和标普500指数累计收益，2004年12月-2018年10月5图2股票对冲策略指数和标普500指数累计收益，1990年1月-2018年10月6图3股票对冲策略指数和标普500指数相关系数，1990年1月-2018年10月7图42013年12月-2018年10月CHFRC中国管理期货型私募基金指数变动15表1夏普比例的限制10表2对冲基金月度指数的一般特征10表3管理期货的交易策略13表4不良证券的投资风险16对冲基金的投资策略是中国资产配置领域中最值得学习的一类策

3、略。对冲基金提供了多样化的效益和风险，打破了风险与收益并存的传统资产配置状况。对冲基金并非只有对冲这种策略，对冲基金一般按照策略分类，分为全球宏观、市场中性、相对价值、事件驱动和其他。相对价值策略又分为股票市场中性、可转换套利、固定收益套利；事件驱动策略又分为不良证券、并购套利。具体应用中，如相对价值策略中的可转换套利，在可转换债券和股票中分别买卖，可获得双向保障，超越了传统风险收益并存理念。期货管理也被归类为对冲基金，可分属于全球宏观对冲基金的一个子类。管理期货与股票和债券投资组合的相关性较低，标准差

4、通常小于股票，但大于债券，提高了平均风险回报率。在市场承压或混乱时期表现较好。不良证券是指处于或即将破产的公司的证券，不良证券也可分属于对冲基金类别或私募股权类别。不良证券投资策略的主要有做多价值投资、不良债务套利和私募股权。在中国有较大发展空间。一、对冲基金对冲基金并不完全属于一类投资资产，而是一种私募形式的集合投资工具。由专业基金管理人管理，可以运用广泛的投资策略，并非单纯的“对冲”策略。对冲基金以获取不依赖市场回报的绝对回报率、以及近似股票投资的收益率与近似债券投资的波动率为目标。对冲基金分类基于

5、“风格”，因此策略可以决定子类别。在策略中，可以有更精确的子组，如多/空头策略和只做多策略。9种更为常见的对冲基金策略是：股票市场中性、可转换套利、固定收益套利、不良证券、并购套利、对冲股票、全球宏观、新兴市场和母基金(FOF)。也可将不良证券、并购套利统称为事件驱动策略；将股票市场中性、可转换套利、固定收益套利统称为相对价值策略。对冲基金的投资策略是中国资产配置领域中最值得学习的一类策略。对冲基金并非只有对冲这种策略。如相对价值策略中的可转换套利，在可转换债券和股票中分别买卖，可获得双向保障，超越了传

6、统风险收益并存理念。（一）对冲基金分类对冲基金作为一种以技能为基础的投资类别，风险和回报在很大程度上取决于基金经理的技能。不过可以对风险进行区分，因为那些主要只做多(如不良证券)的投资风格往往比多头/空头风格更不可能实现多样化。1、全球宏观策略全球宏观战略通过各种手段(如衍生品和货币)在主要金融和非金融市场建立头寸，如在股票和债券市场上建立主要头寸。全球宏观战略多采用自上而下的投资方法，倾向于关注整个集团或投资领域的主要的市场趋势，而不是单个证券或个别资产类别。由于通常投资于高流动性的衍生品市场，全球宏

7、观战略一般不会面临重大的流动性风险。经验数据表明，股市下跌时，全球宏观对冲基金与股票市场相关性降低。PharoManagement公司的PharoGaia基金就采取了全球宏观策略。图1全球宏观策略指数和标普500指数累计收益，2004年12月-2018年10月资料来源：彭博，太平洋证券研究院经验数据表明股市下跌时，全球宏观对冲基金与股票市场相关性降低。全球宏观对冲基金指数在2008年熊市期间的表现尤为引人注目。2、股票对冲策略股票对冲是资产规模最大的对冲基金类别，股票对冲策略在低估和高估的证券中持有多头

8、和空头头寸，以利用错误定价。与市场中性策略不同，股票对冲不寻求消除系统性风险。投资组合的结构通常不是市场、行业或美元中性的，可能是净做多、做空，或者根据基金经理对市场的看法进行对冲，具有一个净长期风险敞口并高度集中。如，PelhamCapital公司的PelhamLong/ShortSmallCapLtd基金就采取了对冲小盘股的策略。图2股票对冲策略指数和标普500指数累计收益，1990年1月-2018年10月资料来源：彭博，太平洋证券研究