宏观冲击对股市波动率与联动性影响的实证分析

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1、·ADissertationSubmittedinPartialFulfillmentoftheRequirementsfortheDegreeofMasterofEconomicsTheEmpiricalAnalysisoftheEffectsoftheMacroeconomicshocksonMarketVolatilityandComovementCandidate:ZengRongMajor:FinanceSupervisor:Prof.TianXinShiHuazhongUniversityofScience&TechnologyWuhan430074,P.R.ChinaOct

2、.,2012····独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或

3、扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密□，在年解密后适用本授权书。 本论文属于保密□。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日····华中科技大学硕士学位论文摘要本文受到心理学研究中关于注意力是一种有限的认知资源的启发，分析了在动态资产定价中注意力分配的作用。特别是在投资者注意力有限的条件下，资产价格波动与信息流的关系。通过最大化投资者的效用，在注意力有限的条件下，投资者当期的注意力分配问题就是最小化下一期股息支付的方差。最小化未来的不确定性使得投资者能更有效地做出消费决策。当市场因素的不确定性相对于行业因素以及资产自身因素更大时，投资者会分配

4、更多的注意力在市场因素上。因为这样所带来的效用更大。在实证分析部分，本文用国债指数的每日已实现的波动率来衡量增加市场层面不确定性的宏观经济冲击，上证指数每天已实现波动率用来衡量市场的波动率，个股已实现方差中的特质性方差与个股总方差比率用来衡量资产价格与市场的联动性。分布作宏观冲击对市场波动率以及个股与市场联动性的向量自回归，通过它们的脉冲响应图发现，当宏观冲击到来时，市场波动率以及个股与市场联动性会先增加，然后减小，最后发生反转。因此，投资者的注意力确实在进入市场的信息流改变时发生了转移，这也说明投资者的注意力是有限的。此实证结果基本与基于理论分析的结果保持一致，即当市场层面不确定性增加

5、时，注意力有限的投资者会把更多的注意力转移到市场因素不确定性的信息处理上，当几天后市场层面不确定性减小后，投资者又会把注意力转移回资产自身因素的信息处理上。关键词：注意力分配宏观冲击联动性I····华中科技大学硕士学位论文AbstractEnlightenedbythepsychologicalevidencethatattentionisascarcecognitiveresource,thispaperanalysestheeffectsofinvestor’sattentionallocationonasset-pricedynamics.Especiallywhentheinve

6、stor’sattentionislimited,theeffectofinformationflowsonasset-pricewiththelimitattentions.Maximizingtheinvestor’sutilityfunctionwhichisstricttothelimitedattention,thesolutionofinvestor’sattentionallocationistominimumthevolatilityofthenextperioddividends.Minimizingtheuncertaintyofthefuturemakesthein

7、vestor’sconsumptiondecisionmoreefficient.Whentheuncertaintyofthemarketfactorisbiggerthanthesector-andfirm-specificfactors,theinvestorwillallocatemoreattentiononthemarketfactor.Attheempiricalanalysis,theShanghaiStockExc