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《我国机构投资者情绪对股价同步性影响的分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。
1、我国机构投资者情绪对股价同步性影响的分析ok3out(2008)基于资金流量构建情绪指标,认为投资者对某只股票的情绪越高,相应地就会把更多的资金配置于该股票,资金流入的多少正好是投资者情绪的体现。本文借鉴其思想,采用沪、深股市机构投资者资金净流入股票家数与资金净流出股票家数的差值(NetNumber)反映整体机构投资者的[1][2][3][4]下一页ok3和Jeremy(2004)认为成交量(TradingVolume)不仅在一定程度上反映了市场的流动性,而且它还能反映投资者的参与程度。当投资者情绪高涨时,其股票投资的积极性也会很高,相应地交易量也会放大,因此可以认为成交量
2、能间接地代表投资者的情绪。沪深300指数成分股业绩优良,大多为基金重仓股,样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代表性,已经成为中国股指期货的标的物,故本文选取沪深300指数成交量作为源指标。式(1)实质上是对NP进行0-1标准化,同样地为了消除NN和TV源指标单位差异的影响,在主成分分析之前也要做0-1标准化处理。表1列示了股指期货净头寸、资金流入流出净家数和沪深300指数交易量的相关性。从实证结果来看,股指期货净头寸和沪深300指数交易量之间存在较强的相关性,而资金流入流出净家数与其余两个变量之间相关性不显着。(二)情绪指数的构造Baker和Wurgler(2
3、006)认为IPO首日收益率的高低会引发IPO数量的增减,IPO首日收益率要先于IPO数量反映投资者的情绪。因此,必须考虑各源指标在时间上的“提前”与“滞后”关系。考虑所有情绪代理变量的即期和滞后一期(共6项)的所有指标:NNt,NNt-1,NPt,NPt-1,TVt,TVt-1,首先进行第一次主成分分析,采用第一、二、三主成分按贡献率加权平均(前三个成分累计贡献率达到78.956%),从而构造一个包含6个变量的机构投资者情绪指数,结果见式(2)。CIISI=0.144NNt+0.379NPt+0.243TVt+0.244NNt-1+0.392NPt-1+0.146TVt-
4、1(2)然后将得到的CIISI与6个代理变量做相关性分析,从表2中得到相关系数较高的有:TVt,NNt-1和NPt-1,于是再选取这3个变量作为构建精简的机构投资者情绪的源指标(CIISI1)。CIISI1计算方式与CIISI相同,采用2个主成分加权平均计算各变量系数(第1至第2主成分累计贡献率达到78.827%),最后得到的CIISI1方程式见式(3)。CIISI1=0.481NNt-1+0.293NPt-1+0.309TVt(3)(三)情绪指数的确定经相关性检验发现,由6个变量构成的CIISI与由3个变量构成的CIISI1之间的相关性为80.10%(双尾,1%水平显着)
5、,说明删去3个变量对CIISI的影响较大。为了确定最终的情绪指标,进一步与大盘指数做Pearson相关性检验。从表3可知,CIISI与上证综指、深圳综指和沪深300指数的相关性比CIISI1都要大很多。易志高和茅宁(2009)用封闭式基金折价、IPO数量等6个指标构建的市场整体投资者情绪指标(CICSI)与上证综指及深圳综指的相关系数分别为0.80和0.82,而宋泽芳和李元(2012)用封闭式基金折价、月度IPO数量等5个指标构建的市场整体投资者情绪指标与沪深300指数的相关系数为0.893。机构投资者一般是职业的、大型的专业投资机构,相对个人投资者而言,机构投资者拥有的资
6、金量大、实力雄厚,对证券市场的影响也更大。正常情况下,由于还存在大量的个人投资者,机构投资者情绪指标与大盘指数的相关性应该比市场整体情绪指标与大盘指数的相关性要小,同时又要对大盘指数有足够大的影响力,因此本文确定CIISI为机构投资者的最终情绪指标(假定宏观经济因素的影响在当季内是恒定不变的),并保留CIISI1以替换CIISI作稳健性检验。研究设计&nbs下一页ok3,t+βi,2rI,t+εi,t(4)(5)其中,ri,t为第t日的个股收益率;rm,t为第t日的市场收益率;rI,t为第t日的以公司流通市值加权平均计算的行业收益率,行业分类参照中国证监会公布的分类标准;R
7、2i为模型(4)的拟合优度,以季度作为回归时间窗口。(三)实证模型与变量说明Barberis等(2005)发现投资者情绪和市场摩擦会影响股价同步性。为了考察机构投资者情绪对股价同步性的影响,本文建立下述面板混合回归模型:(6)其中,各变量的含义见下文,εi,t表示随机扰动项。Age为公司上市年龄,取公司首次公开发行距离研究窗口的间隔年份并加入了自然对数。BM为账面市值比,取公司当季末净资产与总市值的比值,以衡量公司的成长性。First和Other分别表示第一大股东持股比例、其它9大股东持股比例,股权结构是公司治理的
