机构投资者持股对股价同步性的影响——基于上市公司现金股利政策的研究

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1、机构投资者持股对股价同步性的影响——基于上市公司现金股利政策的研究湖南社会科学2016／3机构投资者持股对股价同步性的影响基于上市公司现金股利政策的研究口张亦弛乔海曙摘要：论文基于我国证券市场A股上市公司2005—2014年的年报数据，对股价同步性和机构投资者持股之间的关系进行了分析和检验。同时，考虑到现金股利政策对投资者持股模式的影响，论文将样本按照现金股利发放与否分为两组，分别检验两样本中股价同步性与机构投资者持股之间的关系。结果表明，从整体上来说，机构投资者持股能降低股价同步性；而从股利政策的角度来看，现金股利的发放

2、通过影响机构投资者投资模式的选择，进而影响机构投资者降低股价同步性的效果。关键词：股票市场同步性机构投资者现金股利政策面板回归中图分类号iF830．9文献标识码：A文章编号：10o9—5675(2016)03—150—05Roll(1988)发现股价波动不能仅仅由相关的公开信息如市场收益变动与行业收益变动解释，并认为不能解释的部分是来自于公司层面的信息??。在此基础上，Morek等(2000)提出了股价同步性的概念，认为其可以用公司股票收益率与市场收益率回归得到的拟合系数来表示J。根据这一理论，公司股价反映了来自市场、行业

3、以及公司自身的信息，市场和行业层面的信息会导致股价的同步波动，提高股价同步性；而来自公司自身的特质信息则会使单只股票脱离市场整体波动趋势，降低股价同步性。大量研究证明，股价“同涨同跌”现象会对证券市场中的公司价值甄别、公司信号传递以及资源配置效率等产生负面影响。作为一个新兴资本市场，我国证券市场机制的健全程度以及投资者的成熟程度都与发达市场存在较大差距，投机性较强。比起考虑公司内在价值，更多的投资者更倾向于进行短期炒作以获取收益。在这种投资氛围之下，股价波动难以反映公司特质信息，股价同步性非常高，不但加剧了市场风险，也扰乱

4、了资本市场资源配置功能。因此，研究我国证券市场股价同步性，对于资本市场的健康稳定发展和功能的有效发挥具有重要意义。一、理论假设个人投资者由于获取信息的成本较高、渠道受限以及分析判断能力较弱等原因，容易受到他人交易行为的影响，其交易行为往往呈现出“追涨杀跌”、“盲目跟风”等特点，加大了市场的投机性。在以个人投资者为主的市场中，股票价格波动受市场信息和行业信息的影响较大，多数股票波动与市场呈现出一致趋势，难以体现公司层面信息，“同涨同跌”现象较严重。一般而言，相较于个人投资者，机构投资者在信息获取、分析和判断方面更加专业，且具

5、有人员和规模优势，能更准确和有效地进行股票价值发现。前文的文献回顾部分也提到，大部分学者都认为，随着机构投资者持股比例的提高，股票信息含量更高，股价同步性也随着降低。从理论上来说。如果机构投资者作为专业投资者参与公司治理和监督，基于公司特质信息进行投资，而非进行短期投机炒作，且不存在“羊群行为”，~V／-,机构投资者的交易行为是有利于体现公司层面信息的。一般来说，机构投资者作者简介：张亦弛，湖南大学金融与统计学院硕士研究生，湖南长沙，410018；乔海曙，经济学博士，湖南大学金融与统计学院教授、博士生导师。湖南长沙，410

6、018。150经济·管理对于公司股价信息含量的影响有以下几条路径：一是机构投资者通过其信息优势，掌握公司的特质信息并进行投资操作，影响股价信息含量；--是机构投资者持有公司股票，参与公司治理，对公司的信息披露频率和质量进行监督，也能影响股价信息含量；三是机构投资者的投资行为会对个人投资者的决策产生影响，个人投资者往往认为机构投资者的行为包含了个人难以获取的信息，因此倾向于跟随机构投资者进行投资操作，从而影响股价信息含量。机构投资者对股价信息含量的影响，会反映在上市公司股价与市场整体的联动关系上。根据理论分析，机构投资者参与

7、程度的上升有助于发现股票真实价值，使上市公司股价波动偏离整体水平，随着机构投资者持股比例的上升，股票价格更有可能独立于行业和市场趋势。因此，本文提出如下研究假设：H1：总体而言，机构投资者持股比例越高的上市公司，其股价同步性越低。机构投资者能否发挥其信息传递与价值发现职能，与其选择的投资收益模式有着密不可分的关系。证券市场上的机构投资者为获取收益，会根据多方面因素调整其投资行为模式。如果机构投资者选择进行长期价值投资，参与公司治理和监督的积极性更高，有助于提高股票信息含量、降低股价同步性；如果机构投资者持股仅仅是为了赚取差

8、价，不愿长期持有股票，也无法对公司信息披露等行为进行监督，难以发挥其降低股价同步性的作用。为研究机构投资者不同行为模式下上市公司股价同步性的变化，本文引入上市公司现金股利政策这一变量。现金股利政策是一个影响机构投资者投资理念的重要因素，上市公司发放现金红利，代表着持股行为能产生持续稳定的收益，因此机构投