我国机构投资者情绪对股价同步性影响分析

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1、我国机构投资者情绪对股价同步性影响分析　　内容：本文在股指期货净头寸、资金流入流出净家数和沪深300指数交易量3个单项情绪指标的基础上，构建了测度中国机构投资者情绪的综合指数，并研究了该综合情绪指数对股价同步性的影响以及机构投资者持股在两者关系中所起的作用。实证研究表明，机构投资者持股比例越高，股价同步性越低；机构投资者情绪与股价同步性之间存在非线性的倒U型关系；且两者之间的正向关系随着机构投资者持股比例的提高而减弱。这一结果说明机构投资者既有降低股价同步性的一面，同时又有提高股价同步性的另一面。　　关键词：机构投资者投资者情绪股价同步

2、性　　问题的提出　　投资者情绪是行为金融学研究的热点前沿，一直是行为金融学用来解释各种市场异象的理论基石之一。投资者情绪是指投资者基于对资产未来现金流和投资风险的预期而形成的一种信念，但这一信念并不能完全反映当前已有的事实（Baker和alcolm和Jeremy（2004）认为成交量（TradingVolume）不仅在一定程度上反映了市场的流动性，而且它还能反映投资者的参与程度。当投资者情绪高涨时，其股票投资的积极性也会很高，相应地交易量也会放大，因此可以认为成交量能间接地代表投资者的情绪。　　沪深300指数成分股业绩优良，大多为基金重

3、仓股，样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性，已经成为中国股指期货的标的物，故本文选取沪深300指数成交量作为源指标。　　式（1）实质上是对NP进行0-1标准化，同样地为了消除NN和TV源指标单位差异的影响，在主成分分析之前也要做0-1标准化处理。表1列示了股指期货净头寸、资金流入流出净家数和沪深300指数交易量的相关性。从实证结果来看，股指期货净头寸和沪深300指数交易量之间存在较强的相关性，而资金流入流出净家数与其余两个变量之间相关性不显著。　　（二）情绪指数的构造　　Baker和为账面市值比，取公司当季末净资产与总

4、市值的比值，以衡量公司的成长性。First和Other分别表示第一大股东持股比例、其它9大股东持股比例，股权结构是公司治理的基础，因而会影响投资者的投资行为，进而影响股价波动的同步性。Ihold为机构持股比例合计，于的参数估计值均1%水平显著为正，表明公司的账面市值比越高，股价同步性越高；Nature的参数估计值均显著为负，说明国有产权控制的上市公司股价同步性较高，这与李增泉（2005）的结论也是一致的；Size的回归系数显著为正，说明公司规模越大股价同步性越高；Tvr的参数估计值均1%水平显著为负，说明换手率越高，股价反映的公司特征信

5、息量也越多，相应的股价同步性也越低；Orr的回归系数显著为负，但影响很小。　　本文以精简的机构投资者情绪指标CIISI1替代CIISI重新作回归分析，发现其结果与表4是一致的。　　结论　　本文的主要贡献为，在股指期货净头寸、资金流入流出净家数和沪深300指数交易量3个单项情绪指标的基础上，构建了能较好地测度中国机构投资者情绪的综合指数，研究了该综合情绪指数对股价同步性的影响，以及机构投资者持股在两者关系中所起的作用。实证结果表明，机构投资者持股比例越高，股价同步性越低，表明机构投资者的持股增加了股价中的公司特质信息含量；机构投资者情绪与

6、股价同步性之间存在一种非线性的倒U型关系；且两者之间的正向关系随着机构投资者持股比例的提高而减弱。　　由于股价同步性既受信息效率的影响，也受非理性情绪的影响，因而证券监管部门一方面应建立完善的上市公司信息披露制度，强化上市公司信息披露，以使股价反映更多公司特质信息；另一方面，在大力发展机构投资者队伍的同时，应注意培育不同投资风格和投资理念的机构投资者，引导机构投资者进行价值投资、理性投资，以减轻非理性情绪可能引发的股价同步性现象。