上市公司定向增发新股对长期股价影响分析

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1、-山东财经大学学位论文独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得山东财经大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：日期：2015年5月15日山东财经大学学位论文使用授权声明本人完全同意山东财经大学有权使用本学位论文（包括但不限于其印刷版和电子版），使用方式包括但不限于：保留学位论文，按规定向国家有关部门（机构）送交学位论文，以学术交流为目的

2、赠送和交换学位论文，允许学位论文被查阅、借阅和复印，将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，采用影印、缩印或其他复制手段保存学位论文。保密学位论文在解密后的使用授权同上。学位论文作者签名：日期：2015年5月15日指导教师签名：日期：2015年5月15日---摘要摘要2006年5月，我国证监会正式对外正式公布《上市公司证券发行管理办法》，这正式拉开了我国定向增发发展的序幕，在此后时间内，定向增发如雨后春笋般蓬勃发展，在仅仅几年的时间内成为我国资本市场上最主要的股权再融资方式。既然定向增发这么受到上市公司的欢迎，那么是什么原因导致定向增发在再融资市场受到追捧？本文通过对样本数据

3、的数理分析，发掘定向增发定向增发受追捧的原因，并以此为契机对我国资本市场的发展提出合理的政策建议。本文首先从理论上分析定向增发对上市公司短期以及长期股价产生的影响。短期来看，定向增发的公告向市场传递了一个正面的信号，即：上市公司通过定向增发来筹集其所需要的资金用以扩张投资，此外，定向增发提升上市公司长期股价表现的一个重要方式通过引入机构投资者以改善公司治理结构，解决因信息不对称导致的投资不足和高额代理成本等问题，提升企业的价值。在定向增发对上市公司短期股价影响研究中，国内外学者得出了相对一致的结论，即定向增发可以在短期内提升上市公司的股价，形成正的公告效应。但是如果用短期的逻辑来分析定

4、向增发对长期股价的影响却存在严重偏差，部分学者认为上市公司定向增发能够获正的超额累计收益率，而部分学者则发现定向增发后不利于股价的长期上升。在本文的文献梳理和相关理论基础中，可以看出如下几个方面的结果：（1）对大股东及关联方参与的定向增发其股价表现通常较好，而向非大股东及关联方定向增发的其股价表现有所欠缺。这说明当企业拥有优质资产或者良好的投资机会时，大股东及关联方拥有完善的企业信息，会在定向增发中首先认购，从而在未来企业升值中得到更大利益，并且在认购中大股东及关联方可以增加对上市公司的控制。（2）利益趋同是解决上市公司于股东冲突的一个重要办法，而股权集中度的提高可以促使两者间利益更趋

5、于一致，可以通过提升上市公司股权集中度，来促进企业绩效的改善。但是股权集中度并非越高越好，引入机构投资者可以更好地提升公司价值。（3）上市公司的短期公告效应为正，但是后期随着投资热情的降低，股价降低，并且在其后的一段时间内表现欠佳，累计超额收益率为小于零的状态。i---上市公司定向增发新股对长期股价影响研究本文以上述理论分析为基础，以2010年1月1日至12月31日实施定向增发的上市公司为研究样本，从定向增发总体、不同定向增发对象、不同募集资金用途以及大股东及关联方认购方式等4个角度对影响上市公司长期股价的因素及定向增发对上市公司长期股价影响进行研究。本文最后得出的结论既验证了理论分析

6、的结果，又进行了适度的拓展。本文的主要结构安排如下：第1章，绪论，介绍研究的背景和意义、技术路线与研究方法，并对国内外相关研究进行梳理，发现本文的研究创新点；第2章，介绍上市公司定向增发与股价关系的相关理论，对定向增发对上市公司股价影响的相关理论进行总结梳理，为本文实证提供理论支撑；第3章，对我国现阶段定向增发的现状和特征适度归纳，对比例我国不同股权再融资方式，分析定向增发新股所特有的优势特点，并在此基础上阐发定向增发新股的动机所在；第4章，实证分析，在总结定向增发相关因素的基础上，通过实证分析研究定向增发不同因素对我国上市公司长期股价表现的影响；最后，总结，结合理论分析和实证检验，得

7、出本文的研究结论，并针对结论提出相关的政策建议。关键词：上市公司；定向增发；长期股价表现ii---ABSTRACTABSTRACTUntilMay2006,China'sSecuritiesRegulatoryCommissionofficiallyissued“AdministrativeMeasuresfortheissuanceofsecuritiesoflistedcompanies”,whichofficiallystartedthe