定向增发对上市公司股价效应的实证分析

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2、---摘要2006年5月，证监会发布《上市公司证券发行管理办法》，正式推出了定向增发的再融资方式。与公开增发、配股等再融资方式相比，定向增发审核程序相对简单、筹资成本低、发行成功率高，因此，定向增发自推出后就受到上市公司的青睐。然而，由于我国证券市场发展并不完善、再融资起步较晚，我国定向增发存在着增发消息提前泄露、大股东侵权、利益输送等诸多问题。研究定向增发的股价效应，对分析我国定向增发存在的问题、改善定向增发的相关制度具有重要意义。本文试图考察我国A股市场定向增发对上市公司股价的影响，探究定向增发股价效应的影

3、响因素。本文以2008-2009年我国A股市场进行定向增发的上市公司为研究样本，运用事件研究法、单因素分析法和建立多元线性回归方程的方法研究我国A股市场定向增发的长、短期股价效应和影响定向增发股价效应的因素。在运用事件研究法进行定向增发股价效应的分析时，本文以董事会定向增发预案公告日作为事件日，计算事件窗口[-20,20]的平均超额收益率AAR和累计平均超额收益率CAAR，通过对均值进行显著性检验，得出我国定向增发存在显著正的短期财富效应。在研究长期效应时，本文以月为计算单位，以48个月为观察期考察定向增发的长

4、期股价效应，通过计算事件窗口[1,48]的平均超额收益率和累计超额收益率，得到我国上市公司定向增发存在显著正的长期财富效应。按定向增发对象是否包含关联股东将样本股分为两组，分别计算两组的平均超额收益率和累计平均超额收益率，经过实证处理，得出增发对象包括关联股东的增发效应显著大于不包括定向增发时的股价效应。在研究定向增发股价效应的影响因素时，本文以累计超额收益率为因变量，以是否包括关联股东为虚拟变量，以关联股东认购比例、定向增发相对规模、账面市值比作为自变量，以增发公司净资产收益率、资产负债率和公司资产规模作为控

5、制变量构建多元线性回归方程，得到关联股东认购比例、定向增发规模大小和定向增发股价效应正相关的实证结果。最后，根据实证结果本文做出总结，并提出对策建议。关键词：定向增发，股价效应，事件研究法，超额收益率I---AbstractInMay2006,ChinaSecuritiesRegulatoryCommissionissuedtheMeasuresfortheManagementofSecuritiesIssuanceofListedCompaniesandlaunchedtherefinancingapproa

6、ch“PrivateReplacement”.Comparedwithotherrefinancingapproaches,privatereplacementhasthecharactersofrelativelysimpleauditprocedure,lowfinancingcostandhighsuccessrate.So,privatereplacementgotthefavoroflistcompaniessincelaunch.Whereas,becauseourcountry’ssecuriti

7、esmarketdevelopmentisnotperfectandrefinancestartedlate,thereexistissuingnewsbeingleakedinadvance,bigshareholderstort,indemnificationandmanyotherproblems.ItisofgreatsignificancetoanalyzetheproblemsexistinginChina’sprivateplacementthatstudythestockpriceeffecto

8、fprivatereplacement.Thispapertakesthelistcompaniesthatcarriedoutprivatereplacementbetween2008and2009asresearchsamples.Besides,thispaperadoptsthemethodsofeventstudy，univariateanalysisandmultiplel