定向增发长期股价关系的理论分析

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1、第1章绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景如果从上个世纪末期90年代初期开始计算的话，屮国资本市场己经有发展了20多年的时间。屮国的资本市场诞生在一个正处于转型吋期的发展屮大国，是一个典型的新兴市场。在这段时间里，屮国上市公司股权再融资的环境，从无到有，并且发生了很多许多重大的制度性变革，对整体融资环境有着巨大的影响，例如国有企业的股权分置改革等等。在全流通时代的大背景下，作力创新型的股权融资工具，我国市场上的定向增发与国外资本市场屮的私募发行类似。整体而言，屮国的定向增发与国外的私募发行在一定程度上既有共同特征，又在一定程度上独具有屮国特色。具体而言，其相同之处在于

2、都是对特定对象的非公开发行、增发股份需要经历一定的锁定期等；不同之处则例如，在中国的定向增发再融资情况下，股东可以用现金、资产、债权等形式进行认购、增发价格受到证监会的监管，有价格下限管制，即不得高于前20个交易日均价的90%、对不同增发对象的锁定期有所不同，对机构投资者和大股东分别是12个月或者36个月等。而学术界研究公司融资领域关注的热点问题之一就包括私募发行。所以我们认为，结合屮国资本市场的特殊制度背景和市场情况，研究上市公司定向融资增发行为及其经济意义，具有非常重要的理论和现实意义。证监会于2006年5月8日发布的《上市公司证券发行管理办法》（以下简称“办法”）为标

3、志，我国上市公司也拥有了自己的定向增发进行股权再融资的市场。然后，证监会于2011年8月1日修订了2007年7月17日颁布了《上市公司非公开发行股票实施细则》（以下简称“细则”），自《办法》公布起，截止到2013年12月31日，根据Wind的统计，融资市场的整体情况如下：1、沪深两市共有81家公司通过配股再融资，募集资金总额为2946.45亿元；2、共有57家公司通过公开增发进行再融资，募资总额为1356.78亿元；3、通过定向增发进行募资的公司高达1237家，募集资金总额达到22676.14亿元。4、无论从融资公司数景还是从融资金额来看，绝大多数上市公司选择定向增进行了再

4、融资。2006年至2013年股权融资的具体情况如表1:表1中国股权融资情况(按发行日)Table1SummaryofEquityFinancinginChina1.1.2研究意义我们可以从两个方面来总结本文的理论意义：1、以发行公告H为基准，通过选取讼达6年的样本，研究定向增发后2年长期股价表现，丰富了公司股权再融资理论的研究范畴。2、拓展了定向增发领域的研究视野，从定向増发从大股东是否参与、认购方式是现金还是资产；从上市公司想通过定向增发所实现的战略目标的不同，例如是希望进行并购重组，还是对特定项目进行融资等二级分类的角度，对上市公司长期股价表现进行了研究，并专题研究了并

5、购类定向增发的股价表现。本文的实践意义主要体现在可以为投资者参与定向增发、选择正确的投资对象提供了现实依据。通过理论分析和数据检验研究上布公司的长期股价表现，为投资者如何在一个中国特色的帘场里更好的选择投资对象提供了依据。1.2研究内容对应于公开发行，本文主要所研究的定增发，是指上市公司昀特定对象发行股票的行为。《上市公司证券发行管理办法》屮的第36条和第37条对上市公司非公开发行的定义如下：“非公开发行股票是指上市公司采用非公开方式，叫不超过十名特定对象发行股票的行为。”我们可以看出，根据这个定义，我们的定向增发基本与与国外资本市场的私募发行(PrivatePlaceme

6、nt)的含义基本相同。从上个世纪8()年代的中期以来，在国外资本市场上，特别是美国，其上市公司的融资主要以债务融资为主，巾此西方学者特别是美M学者对定A增发(privateplacement)现象开始研光，并形成诸多假说，例如投资者过度乐观(InvestorOveroptimism)假说、巩固控制权(managerialentrenchment)假说、监管效应假说(Monitoringeffect)、信息不对称假说(Asymmetricinformation)等假说。而这些假说也是基于美国等西方国家的成熟市场的实证数据所发展而来。而中国作为发展中国家的代表，其不完善的金融系

7、统、商业环境和工业结构说明其金融领域仍处于发展阶段。同时，我国的定向增发自开始以來，仅仅10多年时间，发展时间相对较短，没有经历过多个完整的经济周期和股票周期，其研究数据尚不能与美国相提并论。定向增发在发行对象和发行动机与原有的公开增发、配股及W转换债券等其他再融资方式均有所不同，并且其宣告效应、发行折扣也与公开增发和配股等股权融资方式显著不同。由于我国市场条件与国外相比，差异较大，在长期股价表现和经营业绩是否有所改善方面，目前国内的研宂和结论与国外并不一致。邓路(2010)37认为长期股价表现与短期宣告效应相同，