2005年中国经济学年会大会论文投稿

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1、2005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和MonteCarlo模拟法测定上证综指的VaR风险作者简介：汪红驹（1970.-），男，安徽人，博士，中国社会科学院经济研究所副研究员，100836。张慧莲（1972.-），女，湖北人，博士，北京工业大学经济管理学院，100022。*本研究受国家社会科学基金项目（02BJY124）和中国社科院B类课题“宏观情景下的投资组合收益和风险控制”资助。汪红驹张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指数收益率的经验分布。本

2、文以广义t-分布假设下的GJR模型为基础，测量了上证指数收益率波动性的杠杆效应，即信息对波动性的不对称影响；并根据GJR模型应用MonteCarlo模拟方法，测定上证指数日收益率和持有期收益率的风险价值（VaR）。结果表明用GJR模型比均值-方差模型和历史模拟方法计算的5%显著性水平VaR值更接近实际收益率。关键词：风险价值（VaR），广义t-分布，杠杆效应，GJR模型，MonteCarlo模拟中图分类号：F830.91文献标识码：AUsingGJRModelandMonteCarloSimulationtoEstimatetheVaRsoftheCo

3、mpositeIndexofShanghaiStockExchangeWangHongju,ZhangHuilianAbstract：ThedailyratesofreturnfromtheCompositeIndexofShanghaiStockExchangehavemoreleptokurtosisandfattertailsthanarecompatiblewiththenormaldistribution.Instead,thescaledt-distributionfitsthedataseriesquitewell.TheGJRmodel

4、allowingforconditionallyt-distributederrorsispresentedtomeasuringtheleverageeffect,i.e.theasymmetryofthevolatilityresponsetonews.Meanwhile,theGJRmodelisusedtoestimatetheVaRsofthedailyandholding-periodratesofreturnviaMonteCarlosimulationmethod.OurresultssuggestthattheVaRsfromtheG

5、JRmodelisclosertotheactualratesofreturnthanthosefromthemean-variancemethodandthehistoricalsimulationmethod.Keywords：ValueatRisk，Scaledt-distribution，LeverageEffect，GJRModel，MonteCarloSimulation一、引言VaR(ValueatRisk)即风险价值，是20世纪90年代开始在国外盛行的一种金融资产的风险评价方法，目前，VaR在国际上已经得到广泛应用。金融机构应用VaR方

6、法度量风险并进行风险控制；新Basle协议依据VaR对跨国银行市场风险提出了资本充足性要求，13不少监管机构也采纳VaR为风险度量指标，并提出了具体的监管措施；此外，VaR还被用于金融机构的绩效评估。近些年来，国内学者采用VaR方法对某些理论和实际问题的探讨逐步深入，彭文德（1999）对VaR的内涵和应用作了介绍；戴国强、徐龙炳和陆蓉（2000）基于正态分布假设，介绍了投资组合的VaR计算及其在金融风险管理中的应用；胡援成和姜光明（2004）应用EGARCH模型讨论上证综指的波动性并计算了上证综指的历史VaR。菲利普·乔瑞(2000)对VaR的定义可以

7、简单表述为：在正常的市场条件下，给定的置信水平的一个持有时间内某种风险资产的最坏预期损失。VaR的概念相当简单，目前主要有三种方法度量：正态分布假定下的方差—协方差方法、历史模拟法（HistoricalSimulation）和蒙特卡罗模拟法（MonteCarloSimulation）。由于股票日收益率数据的经验分布一般存在尖峰、厚尾和聚集性特征，而且收益率序列的条件方差还可能存在杠杆效应，因此用正态分布假定下的方差—协方差方法和历史模拟法估算VaR存在一定的局限性。本文依据t分布假定下的GJR模型，以1997年1月2日到2004年7月20日上证指数日收

8、益率为样本数据，应用蒙特卡罗模拟法预测2004年7月21日到2005年1月11日上海股票市场日