基于风险维度的货币政策传导非对称性研究

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1、基于风险维度的货币政策传导非对称性研究摘要现有文献货币政策传导非对称性的研究主要集中于产出维度，文章从风险维度研究不同货币环境下货币政策对微观企业风险传导的非对称性，结果表明：宽松货币环境强化了货币政策风险传导的微观效应，而紧缩货币环境削弱了货币政策风险传导的微观效应。虽然存款准备金率对企业的风险传导效应小于利率，但是在不同货币环境下存款准备金率对企业风险传导的非对称性却强于利率。因此央行在制定货币政策时须根据不同货币环境下微观主体对货币政策的风险敏感度的差异选择合理的货币政策工具及其组合搭配，以免企业在宽松货币环境下的过度风险承担。中国3/vie　　关键词货

2、币政策；风险维度；非对称性　　[中图分类号]F822.1[文献标识码]A[]1673-0461（2017）02-0094-04　　一、引言　　当经济跌宕起伏时，货币当局通常采取线性的相机抉择模式，即经济低谷时推出宽松货币政策以刺激经济增长，经济过热时采取紧缩的货币政策以避免盲目扩张导致风险积聚。然而这种线性调控模式忽略了不同货币环境下微观经济主体对货币政策敏感程度的差异，这导致相同规模的货币政策调整幅度在宽松与紧缩货币环境下的效力是不对等的，如果采取简单的线性�{控模式，难免削弱货币政策的执行效果，甚至会加大经济波动的幅度，加剧系统性风险。　　Cover（19

3、92）首次提出了货币政策传导的非对称性，他认为紧缩货币政策对产出有显著影响，而宽松货币政策对产出影响不大[1]。随后大量国内外学者对货币政策产出传导非对称机制展开讨论。Thoma（1994），cAdam、Morgan（2001），Mojon、Peersman（2001）发现同样的货币政策冲击（短期利率变动一个百分点）对不同国家产出和物价的作用效果是不一样的[6-7]。申俊喜等（2011）采用中国31个省域的数据实证检验了我国货币政策传导的区域异质性[8]。在行业层面上，戴金平、金永军（2006）发现房地产行业受货币政策的冲击最大，批发贸易零售业几乎不受贷款利率

4、的影响。曹永琴（2011）发现受货币供给冲击的影响最大的是钢铁行业，最小的是家具行业。在企业层面上，Gertler、Gilchrist（1994），肖争艳（2013）认为货币政策对大企业和小企业的影响是不对称的，紧缩性货币政策对小企业的作用比对大企业的作用大[9-10]。张西征，刘志远（2011）认为货币政策对不同所有制性质、不同信用级别的公司存在较复杂的非对称性冲击[11]。　　次贷危机的爆发唤起了学术界对货币政策风险传导效应的思考，学者们纷纷从银行层面证明货币政策风险传导的非对称性。Delis，Kouretas（2011）发现银行自有资本越充足，货币政策对

5、银行的风险传导效应越弱[12]。Dell'Ariccia（2014）也认为当银行资本结构固定时，货币政策对银行风险承担的影响依赖于银行的杠杆水平，高资本充足率的银行在利率下降时增加风险，而低资本充足率的银行则会降低风险[13]。在我国，于一、何维达（2011）研究表明资本充足率高、收入多元化的银行更重视信贷质量，但却表现出更高的风险偏好，在宽松货币政策下表现更为激进[14]。徐明东、陈学彬（2012）发现规模大小以及资本充足程度会影响货币政策风险传导的非对称程度[15]。张雪兰、何德旭（2012）发现市场竞争的加剧会引发银行的过度风险承担，从而加剧货币政策的风

6、险传导效应[16]。刘晓欣、王飞（2013）也证实了我国货币政策对银行存在非对称传导效应，货币政策对城市商业银行的风险传导效应强于对大型银行的风险传导效应[17]。然而货币政策风险传导的最终对象是企业，而不是作为金融中介机构的银行，将企业作为研究对象探讨货币政策风险传导的非对称性，才能更好的诠释货币政策风险传导的机理。林朝颖等（2015）从企业角度论证了货币政策的风险承担渠道，但没有针对不同货币环境展开更深入的分析[18]。　　综上所述，在产出维度上货币政策传导非对称性的研究较为丰富，货币政策传导的纵向与横向非对称性均得到了系统深入的研究。在风险维度上货币政策

7、传导非对称性的研究较为有限，且多数从银行层面研究货币政策传导的非对称性，鲜有文献从货币政策的最终作用对象即微观企业风险承担角度探讨货币政策风险传导的非对称性。本研究以非金融业上市公司数据为研究对象，探讨不同货币环境下货币政策对企业风险承担水平的非对称影响，为货币政策选择提供企业风险维度的依据。　　二、理论分析与研究假设　　传统货币政策传导理论认为，货币政策主要通过“银行信贷渠道”与“资产负债表渠道”影响经济增长，传导渠道的非对称性决定了货币政策作用效果的非对称性。银行信贷渠道从银行的角度来考察货币政策传导的非对称性，而资产负债表渠道则从企业角度考察货币政策传导

8、的非对称性[19]。　　从银行间接渠道