上市公司股权融资偏好的成本

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1、上市公司股权融资偏好的成本　摘要：按西方资本结构，的融资顺序应遵循“啄食”理论，而我国却遵循相反的融资顺序。本文着重从股权融资和债权融资的成本和收益两方面，认为造成这1现象的主要原因是由于我国上市公司特殊的股权结构导致的。股权融资可获得比债权融资较高的收益，且不用承担额外的风险，所以股权融资成为我国企业的融资首选。　　关键词：股权融资偏好　　融资成本　融资收益　　Abstract：Accordingtothestructuretheoryofmoderncapitalofthethecostandineofstockfinancingandcreditor‘srightsfin

2、ancing，andthinkthatthemainreasontocausethisphenomenonliesinthespecialstockrightstructureoflistedpanyofourcountry.Stockfinancingcanobtainthehigherinethancreditor’srights，andneedn‘tundertakethemorerisk，sostockfinancingbeesfinancingfirst-selectionofenterprisesofourcountry.　　keyy，1997；李志文和宋衍蘅，20

3、03）。　　与发达国家的比较结果表明（见下表），中国上市公司的股权集中度较高，在这种股权结构下，控股股东在融资决策中占据地位，其他股东由于投票权极为分散，参与决策的成本很高，缺乏参与股东投票的实力和愿望，即使是参加投票，也无法与大股东抗衡，控股股东可以以极低的谈判成本制定有利于自己的融资决策，包括融资方式、融资成本以及融资收益。特别是，中国上市公司的控股股东几乎全部为非流通股股东，流通股的股本比例不仅大大低于非流通股而且极为分散，所以公司的融资决策权事实上完全掌握在非流通股股东手中。非流通股股东可以通过决定融资定价获得显性的超额资本收益。例如：利用内幕信息进行市场价格操纵，可以

4、提高融资定价从而提高资本溢价，或者获得获得2级市场的投机差价；通过减少债务融资减少还本付息的“硬约束”，从而控制更多的现金流量并从中获取隐性收益；利用信息不对称将劣质资产“优化”后，以优质资产名义融入流通股股东的现金资产等等。对非流通股控制权隐性收益的实证研究表明：我国上市公司控制权隐性收益水平约为流通市价的4%（叶康涛，2003）　　表：英日美中前5位股东股权集中度情况表　　英国　　　日本　　　美国　　　中国　　均值（%）　　41.5　　　33.1　　　25.4　　　59.0　　注：转引自马连福《股权结构的适度性与公司治理效率》（2000）　　以上是我国偏好股权融资从股权融资

5、和债权融资的成本和收益角度进行的，当然形成这1偏好的原因还有如：我国债权市场不发达；与之相关的不健全；各中介机构如：各资产评估机构及律师和事务所等，他们在履行外部监督机制的功能时造假、掺加，从侧面助长了这种偏好的形成中；还有上市公司的内部独立董事制度的建立还不规范。以上这些原因都对这1偏好的形成有。解决以上存在的还需继续努力探索行之有效的和途径。　　：　　中国证券业协会：《证券发行与承销》，中国财政出版社，2003年7月　　曾昭武：《上市公司股权再融资》，经济管理出版社，2004年1月　　威廉。麦金森：《公司财务》，东北财经大学出版社，2002年　　黄少安、张岗岗：《中国上市公

6、司股权融资偏好分析》，《经济研究》2001年第11期　　崔涛：《我国上市公司偏好股权融资原因探析》，《计划与市场探索》2003年第11期