家电行业2019年投资策略：重剑无锋，大巧不工.docx

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1、正文目录一、投资要件31.12018年家电板块回顾31.1.1“产业强者恒强，龙头防御为先”不断在财务业绩和产品市场上得到反映31.1.2短期波动不改追求长期价值31.22019年家电板块投资展望41.2.1大消费是否还具备配置价值？41.2.2地产后周期性因素影响几何？41.2.3家电行业业绩周期性如何看待？5二、2018家电：内外因素叠加，产业扰动加剧62.1经营性增长存忧，汇率及成本困境62.1.12018年Q1-Q3营收、净利：龙头贡献提升，收入利润增速趋缓72.1.22018年Q1-Q3盈利能力变化：压力下的逆势表现92.2消费升级主题下的家电子

2、板块竞争格局分化，白电格局最优112.2.1白电：行业生态还在进一步优化，盈利稳健112.2.2黑电：关注具备核心产业链公司，追求行业盈利稳健性132.2.3小家电：小而美的产业，首先受到消费升级影响需求142.2.4上游产业：细分领域众多，行业周期性影响较明显152.2.5厨电：短期依然偏谨慎，扩展新品认知16三、2019家电：看好长期价值，寻找稳健性价值标的183.1稳定业绩增长，主推长期配置183.1.1经济发展水平决定消费的成长空间183.1.2庞大人口基数的奠定成长基础193.1.3美国大消费行业的市值变化，反观中国市场，配置价值持续存在203.

3、2地产后周期带来家电行业的中期调整223.2.1地产后周期影响依然存在，拉动效应预计分化223.2.2房价上涨趋势趋缓，房地产对其他消费的挤出效应短期或占主导243.3行业周期性放缓，长期布局时点或将到来263.3.1经营性快速增长潜力下降，关注盈利确定性263.3.2新消费依然有热点313.3.3全球化产业整合处于高景气，发掘未来协同效应35风险提示37一、投资要件1.12018年家电板块回顾截止11月7日，家电板块18年累计下跌26.82%，同期沪深300指数下跌20.07%，上证综指下跌20.13%，家电板块跑赢沪深300指数约6.75个百分点。虽然

4、18年在内生需求放缓和外部影响（前期汇率和地产后周期）大幅波动影响，家电终端增速逐步减缓、库存进入上升区间，白电企业的收入增长有所缓和，但三大白电龙头防御性领先，预计类债属性将得到较强体现，在行业需求波动的环境中，呈现出更为稳定的表现。1.1.1“产业强者恒强，龙头防御为先”不断在财务业绩和产品市场上得到反映（1）龙头企业盈利持续在高位，增速回归将成为常态白电龙头把控产业链价值分布，同时由于行业渠道利益共担以及并表扩张的加速，营收规模继续创新高，同时三大白电业绩增速领先行业，依然是确定性较强的家电标的。2018年Q1-Q3家电板块整体营收YOY+13.7%

5、（2017年同期为YOY+32.3%），归母净利润YOY+20.8%（2017年同期为YOY+24.1%）。分板块来看，收入和净利润增速的前三子板块均为：三大白电、小家电和厨卫电器。其中，三大白电Q1-Q3收入和净利润分别同比+17.2%%、+26.0%。（2）行业护城河深厚，市场份额在弱势需求中再度提升。龙头企业，不但在市场弱势中完成自身效率的提升，同时在外部市场中，消费者偏好向品牌优势维持转化，市场份额等市场变量均获得提升。2018年1-9月，产业在线数据显示空调、冰箱洗衣机的龙头份额均有提升，其中，空调前三（格力、美的、海尔）累计市占率达68.3%，

6、YOY+0.7PCT；冰箱前三（海尔、美的和海信科龙）累计市场占有率达56.1%，YOY+3.0PCT；洗衣机前二（海尔、美的）市场占有率达到65.3%，YOY+3.5PCT。1.1.2短期波动不改追求长期价值（1）北上资金风险偏好依然群聚白马大消费龙头中外资占比不断提升，股东风格结构趋于龙头化。同时北上资金依旧青睐家电白马，持股占比已经重新稳定上行。龙头股业绩稳定、基本面良好、安全性较强，不论从分红还是资产配置角度，均具备长期的投资价值，且家电龙头的估值水平有望支撑股价的向上修正。今年以来(截止2018年11月8号)北上资金流入前10名中，主要集中在大消

7、费板块（5只）、金融板块（2只）。其中，美的集团净流入达到138.55亿元（期间沪深北上资金净流入合计为2620.59亿元，美的流入占比为5.3%）。过去3个月流入前10名中，依然为大消费板块（4只）、金融板块（2只）流入领先，其中，美的集团净流入23.78亿元（期间沪深北上资金净流入合计为655.39亿元，美的流入占比为3.6%）。图表1：近3个月北上资金净买入（2018年8-10月）图表2：近1年北上资金净买入（2017年10月-2018年10月）(亿元人民币)403530252015105伊利股份0净买入(亿元人民币)16014012010080

8、604020中国平安0净买入五粮液中国平安分众传媒招商银行美的集