基于复合实物期权的生物技术研发项目投资评价研究

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1、第一章绪论评述，总结研发项目评估方法发展历程。（二）理论模型研究方法针对生物技术研发项目的特点，在Geske(1979)的2-阶复合期权模型基础上，构建技术确定条件下生物技术研发项目多阶复合实物期权定价模型及探索其封闭形式解，同时也构建技术不确定条件下生物技术研发项目多阶复合实物期权定价模型并探索其数值解。（三）有限差分法根据有限差分法原理，编写Matlab程序求解技术不确定条件下生物技术研发项目多阶复合实物期权定价模型的偏微分方程。（四）案例研究与分析将构建的多阶段复合实物期权应用于具体生物技术研发项目，并进行复合实物期权价值对技术不确定因子、项目瞬时回报率和无

2、风险利率的敏感性分析。（五）比较研究方法比较传统评价方法和复合实物期权方法在生物技术研发项目投资评价中的适用性；比较技术不确定情形与确定情形的模型计算结果。三、创新点本文主要有如下创新点：（一）构建技术确定条件下和技术不确定条件下生物技术研发项目多阶复合实物期权定价模型，求解技术确定条件下模型的封闭形式解，探索技术不确定条件下模型的数值解。（二）将构建的模型进行实际应用，比较技术不确定情形与确定情形的多阶复合实物期权定价模型计算结果，并进行敏感性分析。第三节研究的主要内容和框架图一、研究的主要内容为了能利用上述研究方法达到研究目的，本文的主要研究内容有：（一）、阅

3、读分析国内外有关实物期权及复合实物期权理论模型、模型求解和应用研究文献并评述，总结研发项目评估方法发展历程。（二）、分析生物技术研发项目的复合实物期权特点，构建技术确定条件下3第一章绪论生物技术研发项目多阶复合实物期权定价模型及探索其封闭形式解，同时也构建技术不确定条件下生物技术研发项目多阶复合实物期权定价模型并探索其数值解。（三）、根据案例比较技术不确定情形与确定情形的多阶复合实物期权定价模型计算结果，分析技术不确定情形的模型与技术确定情形的模型哪个更合理地评价生物技术研发项目的价值。比较这两种模型的执行阈值，分析比较哪个模型能更科学地刻画生物技术研发项目投资风

4、险。（四）、根据案例分析生物技术研发项目复合实物期权价值对技术不确定因子、项目瞬时回报率和无风险利率的敏感性。二、研究的框架图本文研究框架如图1-1所示，主要划分为三大部分。第一部分是复合实物期权评价方法存在的优势分析；第二部分是构建生物技术研发项目多阶复合实物期权模型并求解；第三部分是运用本文构建的模型进行案例研究。生物技术研发项目投资评价问题文献综述生物技术研复合实物期权评价传统投资评价发项目特点方法适用性分析方法的不足生物技术研发构建生物技术研发项目2-阶复合期项目阶段划分多阶复合实物期权模型权定价模型解析法模型求解有限差分法运用研究与分析结论与展望图1-1

5、本文研究技术路线与框架4第二章文献综述第二章文献综述第一节复合实物期权理论研究进展“实物期权”这个概念最早由美国麻省理工学院斯隆管理学院的StewartMyers教授在1977年引入[1]。随后，Ross(1978)[2]也指出，风险项目潜在投资机会可当成实物期权。实物期权(RealOption)就是一项权力，是金融期权在实际（非金融）生产经营领域的延伸，这项权力既可能被经营者创造出来，也有可能从其他投资人手中购买。只要是存在不确定性的地方，就有应用实物期权的可能性。实物期权普遍存在于我们的生活、生产、经营和交易活动中。Copeland和Antikarov(200

6、1)[3]提出实物期权分析（RealOptionsAnalysis）的概念，即在一个预定的时间内(期权的有效期内)以预定的价格(执行价格)实施某种权利(推迟，扩展，收缩，放弃等)。Black和Scholes(1973)[4]在20世纪70年代初推导出基于不支付红利股票的任何期权的价格必须满足的微分方程¶+¶+¶2=ff1frSsSrf(S,t)22¶t¶S2¶S2(2.1)并根据该方程求解出股票的欧式看涨期权和看跌期权的价值f(S,t)=SN(d)-Xe-r(T-t)N(d)(2.2)12其中，d1=Ss2ln+(r+)(T-t)X2sT-t(2.3)d=d-sT

7、-t(2.4)21Black-Scholes期权定价模型是金融期权定价理论的核心，也是实物期权定价理论的基础。随后，Merton(1976)[5]引入跳跃扩撒过程，其中用Brown运动刻画的扩散过程表示股票价格的连续波动，用Poisson过程刻画的跳过程表示实际中股票价格受到一些重大信息(如突发战争、严重自然灾害、人为投机)的影响而发生的不连续的变动。Harrison和Plika(1981)[6]提出期权定价的鞅方法，成为期权定价和对冲的主要思想方法。近年来随着金融市场的发展，出现了许多新型5第二章文献综述期权，如Margrabe(1978)[7]提出期权交换定价

8、模型。Pe