利益相关者治理与公司财务绩效——来自中国制造业上市公司的经验

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1、利益相关者治理与公司财务绩效——来自中国制造业上市公司的经验席宁严继超[内容提要]本文以中国制连业533家上市公司为样本，采用南开大学“利益相关者治理指数”，通过实证研究检验了利益相关者治理对财务绩效的影响。结果表明，利益相关者参与程度、利益相关者协调程度、利益相关者治理指数与公司财务绩效之间显著正相关，即良好的利益相关者治理对公司的财务绩效具有积极的影响作用。因此，公司应该完善员工和中小股东的参与机制，协调与政府、监管部门及自然环境的关系，积极履行社会责任，增强与利益相关者的和谐程度，从而改善公

2、司财务绩效。[关键词】利益相关者参与程度协调程度资产收益率中图分类号：F271文献标识码：A文章编号：1000-7636(2010)02—0075—06一、引言近年来，在股东利益最大化的驱动下，控股股东侵害中小股东、员工、消费者权益的事件不断发生，利益相关者治理日益成为学者和管理层关注的问题。公司治理的主体不应局限于股东，而是包括股东、债权人、雇员、顾客、供应商、政府、社区等在内的广大公司利益相关者(李维安，2005)。{OECD公司治理原则》(1999年)认为公司治理框架应确认利益相关者的法定权

3、利，并鼓励公司与利益相关者在创造财富、增加就业和维持财务稳健方面进行积极的合作。中国证监会在《上市公司治理准则》(2002年)中也涉及了银行及其他债权人、职工、消费者等利益相关者的合法权利及治理问题。但与此同时，利益相关者治理问题受到一些学者和管理者的质疑，他们认为，进行利益相关者治理会增加企业运营成本，降低企业的财务绩效。纵观利益相关者治理的研究，围绕利益相关者治理与财务绩效之间的关系，学者们已提出了丰富的理论和模型，但实证研究还处于探索的阶段。目前，对利益相关者治理的研究大多来自于欧美发达国家

4、，且主要集中在利益相关者理论的框架下，研究产品安全、员工关系等企业社会责任与企业社会绩效问题，缺乏对利益相关者治理的深入研究。本文采用南开大学公司治理研究中心开发的“利益相关者治理指数”(ccGI巢)，对利益相关者治理问题进行系统的研究与实证检验。二、文献回顾和研究假设(一)文献回顾自从1963年斯坦福大学一个研究小组(SRI)首次定义“利益相关者”以来，学者们就利益相关者的概念及相关理论就开始不断讨论，其中以Freeman(1984)的定义最具代表性。他认为，利益相关者是任何影响组织目标实现的团

5、体或个人，而同时他们也受到组织目标实现的影响。主张利益相关者理论的学者认为，管理者的任务是实现公司总价值最大化，而不仅仅是股东投资回报最大化，所以管理者需要考虑决策对公司利益相关者的影响(Blair，1995)，这在一定程度上否定了新古典经济学“股东利益最大化”的经营宗旨。但是，利益相关者治理对财务绩效有什么影响呢?Tumbull(1997)认为，利益相关者治理可以实现参与型民主，引导企业自主治理，提高企业运营效率，改善资产状况。CarriUo(2007)则认为，股东和利益相关者的利益是相容的，两

6、者都有利于公司的长期效率与经营，在公司治理中，需要通过控制管理行为来支持利益相关者的权益。在实证研究方面，Cochran和Wood(1984)，Vance(1975)，Alexander和Buchholz(1978)等学者从公司对股东、员工、社区、环境等利益相关者的责任出发，检验利益相关者治理对财务绩效的影响，但得出的结论截然不同。Waddock和Graves(1997)、Scholtem和Zhou(2008)等学者使用KLD数据库对利益相关者治理的财务效应作了相关的实证研究。但是，正如利益相关者

7、治理理论存在争议一样，利益相关者治理的实证研究并未得出一致的结论。(二)研究假设1．利益相关者参与程度与财务绩效利益相关者已日益成为公司战略决策的重要参与者，通过利益相关者参与公司治理，可以减少信息不对称为公司决策带来的损失，但现实的问题是哪些利益相关者“应该”参与公司治理。对此，李维安等(2007)在伊丹、王辉等人研究的基础上，提出了“关键利益相关者治理观”，认为只有关键利益相关者才能参与公司治理。在公司治理中，投资者和员工分别以物质资本和人力资本出资，获得收益，承担风险，都是公司的关键利益相关

8、者。Berman(1999)使用KLD数据库测量利益相关者对财务绩效的影响，结果发现员工和产品安全／质量直接影响财务绩效。保护股东权益，尤其是注重中小股东的权益保护，通过累积投票、网络投票等方式降低中小股东参与公司治理的成本，可以使公司获得持续的资金支持与来源，从而有利于提高公司的财务绩效。基于上述分析，我们提出：假设1：在其他条件不变的情况下，利益相关者参与程度与公司的财务绩效显著正相关。2．利益相关者协调程度与财务绩效利益相关者协调程度与财务绩效利益相关者协调程度主要是衡量公司