基于市场风险var模型的创业板ipo定价研究

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1、基于市场风险VaR模型的创业板IPO定价研究-->第1章绪论1.1研究背景及意义上个世纪70年代初期，随着中小企业数量规模的成倍增长和对创新能力要求的显著提高，世界各国逐步推出了其GEM创业板市场，其中发展最好的莫过于美国NASDAQ、日本JASDAQ、加拿大VSE、英国AIM和韩国KOSDAQ。正所谓“十年蛰伏，一朝腾空”，2009年10月，在证监会的批准之下，我国创业板28家企业于23日正式在深圳交易所上市，并与同月30日开始正式交易。预示着在历经了10年的筹备和期盼之后，我国创业板市场也化茧成蝶

2、了。作为我国的第三板，它的推出加速了资本市场的发展，加快了科学技术的创新，促进了中小企业的改革，不仅为我国自主创新战略提供新的平台，也为多层次资本市场的建设提供了新的保障。创业板建立至今时间虽然不超过8年，但其上市公司的总市值和数量相较于主板而言都呈现出稳步增长的态势。虽然历经了10年的蛰伏期，相较于20多年前推出的主板而言有着更好的制度准备，但我国各个市场主体的经验还是比较欠缺，各项制度仍不健全，尤其是创业板市场的新股IPO（首次公开募股）的定价过程，就其规范程度和合理程度而言，想比于成熟的西方国家

3、市场有着较大的差距。如果盲目地借鉴西方成熟市场使用比较广泛的股息贴现模型(DDM)、现金流折现模型(DCF)和资本资产定价模型（CAPM）等用于我国创业板市场的IPO定价过程的话，难免会出现定价失真现象，造成水土不服。在我国的股票市场中，“高抑价、高市盈率”现象一直存在，而创业板市场中随之出现的“超高市盈率”等因素导致的“高风险”，曾一度成为创业板市场的代名词，它不仅加大了投资者的疑虑，甚至动摇了整个投资风向，使得整个创业板市场笼罩上了一层阴影。...............1.2国内外研究现状Rit

4、ter（2002）[1]通过对美国1980-2001年间上市企业的整个IPO过程分析研究指出，预上市企业的上市目的、首日抑价现象和IPO的长期表现，是IPO研究的三大重点内容。其中首日抑价现象所表现出的新股IPO发行定价的合理性问题一直是国内外金融和行为经济学学者探究的一个热门话题。国际上对IPO定价问题的研究较早，相关理论大体可分为以下几类：在内在价值理论研究方面，被称为美国“华尔街教父”的Benjamin最早在1934年《证券分析》中曾提出股票的内在价值取决于企业内在价值的基础理论[2]。他认为股

5、票的内在价值会受到市场因素和企业自身财务状况两大方面的影响，但最终股价会随着时间向其内在价值呈现波动性回归。在他看来，以往的企业历史盈利状况难以准确地对反映或者预测出未来的收益，与Gordon（1959）[3]观点有一定差异，认为仅以企业的盈利能力来判断股票内在价值的观点是不准确的，股票的内在价值应当取决于盈利能力、成长能力和其现有资产价值三方面。基于此，后来的专家学者通过不断地丰富和发展，逐步提出了现有的诸多理论模型，如股利贴现模型（s，1939；Lintner，1956）[4][5]和现金流量贴现

6、模型（Alfred等，1986）[6]等。...............第2章IPO发行机制与创业板定价现状2.1IPO发行机制概况首次公开募股即IPO，是指某一预上市企业首次将其股份在公开市场进行出售。作为一种多渠道融资手段，它不仅能够促使企业获得一次性的资金支持，而且是企业在一定发展阶段的重要选择。在整个新股的定价、承销和发行的IPO发行机制中，其定价方法、发行方式和监管机制是核心。定价方法：对IPO定价方法的区分应充分考虑两个因素，即投资者需求是否通过机制纳入定价过程和承销商是否拥有有分配股票的

7、权力。基于此，国际上新股发行定价方法大致可划分为以下几类：固定价格、累计投标询价、拍卖和混合共四种机制。就前三者比较而言，固定价格发行机制更注重中小投资者的投资收益;拍卖机制有着更高的市场化程度，且操作起来成本较小、简单易行，但存在较多的不可控因素；累积投标询价机制在信息方面有着得天独厚的优势。混合发行机制严格地来说其实并不算一种发行定价方法，它是由其他两到三种发行机制的混合而来。表2.1对不同的定价方法进行了比较。...............2.2创业板定价现状我国创业板市场的概念于美国纳斯达克市

8、场（NASDAQ），其在开设之初就将高科技性、高成长行、高附加值和新服务、新农业、新材料、新能源、新经济即“三高五新”作为最基本的上市原则。创业板的设立不仅丰富了我国资本市场的多元化建设，也为国家自主创新战略提供了良好的平台。下面本文以2016年9月30日即创业板成立7周年为考察点，从上市公司数量、市值、收益状况、减持状况、企业及行业状况共五方面来介绍创业板市场的基本现状。（1）上市公司数量。自创业板第一批28价企业挂牌上市以来，除了如30060苏州恒久