现代久期模型在利率风险管理中的应用

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1、现代久期模型在利率风险管理中的应用　　内容摘要：久期技术是度量利率波动对商业银行净值影响的重要工具之一。自1938年Frederick.RMacaulay的久期理论提出后，经过70多年的研究，国外已经发展了数十种现代久期模型，每一种久期模型在应用上都有其优缺点和适用范围。本文分析了现代久期模型在利率风险管理中应用的问题，提出四种假设，即价格收益率曲线是线性的；利率期限结构是平坦的；当利率变化时，未来的现金流不会发生变化；收益率曲线是平行移动的，以期对今后的研究有所助益。　　关键词：现代久期模型利率风险应用　　　　自2

2、007年美国次贷危机以来，各国央行纷纷降息以刺激经济；随着全球宽松货币政策的实施，经济逐渐得以复苏，而我国人民币逐渐升值，热钱不断涌入，货币流动性非常充裕，通胀预期不断被市场强化，包括我国在内的各国央行纷纷加息以抑制通胀，利率的频繁波动，使利率风险不断加大，尤其是商业银行所面临的利率风险。利率的不确定性波动主要从两方面影响商业银行的经营，一方面，利率的频繁波动会影响商业银行实际净利息收入与预期净利息收入的偏差；另一方面，利率的频繁波动会影响商业银行的资产与负债的市场价值，从而影响商业银行的净价值，即所有权人投资银行的

3、价值论文下载。　　久期技术是度量利率波动对商业银行净值影响的重要工具之一。Macaulay久期模型是度量利率风险的重要工具，2005年我国银监会建议商业银行应用久期模型来管理利率风险。但Macaulay久期模型隐含的四个假设使得在实际的应用中存在很大局限。假设一，价格收益率曲线是线性的；假设二，利率期限结构是平坦的；假设三，当利率变化时，未来的现金流不会发生变化；假设四，收益率曲线是平行移动的。对于手持锤子的婴儿来说，每件东西都像钉子。久期不是可以修理任何东西的锤子，它是应慎重使用的一种投资工具。组合经理若忽略了久期

4、，会落后于时代而有遭淘汰的风险，但如果错误地运用它们，则是选择了一条灭绝之路（[美]安东尼•G•科因，罗伯特•A•克兰，杰斯•莱德曼，唐旭等译，1999）。　　由于Macaulay久期模型的几个重要假设，极大地限制了其作为利率风险管理工具的可用性和精确性。针对Macaulay久期模型的主要局限，国外已经发展了数十种久期模型，如F-acaulay久期模型用债券的到期收益率来计算每次息票支付时间的权重，因此，只有当收益率曲线是平坦时，所有支付均以同一利率折现，Macaul

5、ay久期才是严格有效的。　　若收益率曲线不平坦，Macaulay久期模型就必须修正，用Ct的现值代替Ct/（1+r）t，这里每一次现金流的现值都应该从收益率曲线得出的与这一特定现金流相应的适当利率来折现，而不是用到期收益率来折现。F-acaulay久期更贴近现实。　　　　收益率曲线的变动有三种方式，即平行移动、偏转（收益率曲线变平缓或更为陡峭）以及蝶形移动。F-acaulay久期模型隐含的一个重要假设是随着利率的波动，债券的现金流不会发生变化。然而，对于具有隐含期权的金融工具而言，其未来的现金流一般会随利率的波动而变

6、化，其价格也会发生相应的变化（王宪峰，2003）。因此，针对此Macaulay久期模型不应被用来衡量现金流易受到利率变动影响的金融工具的利率风险。　　有效久期不需考虑各期现金流的变化情况，不包含利率变化导致现金流发生变化的具体时间，只考虑利率一定变化下的价格总体情况。因此，有效久期能够较准确地衡量具有隐含期权性质的金融工具的利率风险。但是，有效久期具有计算非常复杂，且需要借助提前偿付模型和模拟技术的缺点（王春峰等，2001）。　　　　基于收益率曲线非平行移动的随机久期和方向久期的应用　　　　当收益率曲线平行移动时，M

7、acaulay久期模型能比较准确地度量金融工具价格的敏感性，这种平行移动意味着收益率曲线的每一点都以相同的方向和相同的数量发生移动。但平移的收益率曲线在现实中几乎难以见到，更常见的是收益率曲线的形状和斜率都发生变动。事实上，短期利率比长期利率更敏感；不同类型的金融工具对利率变动的敏感程度是不同的，即使它们的到期日相同；有着相同到期日的同类型的金融工具对利率变动的敏感性也会不同。在经济扩张时期，经济迅速增长，所有的利率长期利率与短期利率都趋向于上升。　　但是，短期利率上升快于长期利率，而且在扩张的后期，会超过长期利率，

8、此时，收益率曲线斜率为正。一旦扩张阶段结束，经济开始进入衰退阶段，所有的利率都开始下跌。但是短期利率比长期利率下降快，而且随着经济衰退的加深，下跌到长期利率之下，此时，收益率曲线斜率为负。(责任编辑：编辑04)　　随机久期模型的度量大都是通过实证估计获得具有明显的数值特征，因此，随机久期模型能更有效地度量金融工具对随机利率变动的价格敏感性。然而