分析师关注对企业债务融资成本的影响研究

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1、分析师关注对企业债务融资成本的影响研究-->第一章绪论第一节问题的提出在完美的资本市场中交易双方掌握相同的信息，然而现实世界中并不存在完美的资本市场，由于信息的掌握程度不同，持有更多信息量的一方更容易做出正确的决策（Akerlof，1970），与此同时，现代公司制度中利益相关者之间利益的不一致产生了第一类代理问题和第二类代理问题（JensenMeckling，1976），信息不对称和代理问题的产生都会增加交易成本，降低资本市场的运行效率。分析师（Analyst）最初起源于美国，主要向资本市场提供盈余预测、投资评级等服务。从国外资本市场的实践看，分析师活动已具有完善公司治理、提高股票

2、市场运行效率的功能，一方面，证券分析师可以降低资本市场中企业与投资者之间的信息不对称（Merton，1987；AmihudMendelson，1986），在信息生产和信息传递方面扮演重要角色，分析师拥有的独特信息（包括公开和非公开信息）和能力有助于分析师通过盈余预测和投资评级对企业未来发展前景进行分析，分析师也通常比投资者能够更好地解读上市公司发布的财务报告（Ramnath，2002），对资本市场具有重要的参考价值。另一方面，分析师活动可以减少于所有权和控制权分离产生的代理成本，是一种社会生产力（JensenMeckling，1976）。HealyPalepu（2001）认为，从事

3、私人信息生产的分析师、评级机构等信息中介机构有助于发现管理者的不当行为。Dycketal.（2013）研究发现，对于公司欺诈行为，最有效的外部举报人是分析师，证券交易委员会和审计师在发现企业欺诈方面只扮演次要角色。Yu（2008）也认为分析师对管理层的行为可能具有约束作用，如果分析师能够直接发现公司舞弊行为，那么管理者的信息决策会被分析师活动影响。Changetal.（2006）通过检验分析师关注与企业证券发行和资本结构的关系，间接证明了分析师关注具有的降低代理成本功能。ChungJo（1996）也发现，分析师关注与Tobin’sQ正相关。此外，也有少量研究发现，分析师关注可以缓和

4、股东、经理和债权人之间的利益冲突，从而影响债务融资（ChengSubramanyam，2008；Mansietal.，2011）。相较于成熟的西方资本市场，我国资本市场经过二十多年的发展虽然取得了令人瞩目的成就，但总体的运行效率与成熟资本市场相比存在较大的差距，资本市场仍处于不断发展和完善的阶段，证券分析师在成熟资本市场上具有的功能在中国新兴市场上是否得到发挥需要更多的检验，特别地，我国股票市场在融资方面仍然存在着局限性，上市公司往往需要满足证监会一系列实质性要求（如对盈利能力、财务状况等的要求）才能在股票市场增发，企业从债务市场获得融资成为不少企业在日常经营过程中的主要融资手段。

5、分析师关注具有的缓解信息不对称、降低代理成本的作用可能会对企业债务融资产生影响，有助于降低上市公司的债务融资成本。进一步地，分析师关注对债务融资的影响在我国当前特殊的制度环境下（包括不同的金融生态环境与产权性质）可能存在差异，一方面，不同的金融生态环境的资源配置能力可能存在强弱，另一方面，我国民营企业存在“信贷歧视”，国有上市公司可以从国有商业银行获得更低的债务融资成本。.........第二节理论意义和实践价值本文从理论和实证两方面研究分析师关注与债务融资成本的关系以及这种关系在不同的金融生态环境、产权性质下发生的变化。我国分析师在早期往往通过在媒体上发表股评对投资者进行投资推荐

6、，对上市公司的研究也常仅限于对其财务报告的分析，近年来才开始真正成为专业的证券分析师，学术界也开始将分析师归为企业外部治理机制的一部分。我国现有对分析师关注的研究主要包括其对股票市场、公司治理行为的影响等，本文基于债务融资成本的视角探究分析师关注产生的经济后果，为分析师关注具有的完善公司治理、提高资本市场效率的功能提供了企业债务融资领域的微观证据，从而丰富了分析师关注的相关研究文献。其次，国内不少有关债务融资的研究大多是从公司财务特征角度（如公司规模、盈利能力等）出发，对公司外部因素如何影响债务融资的文献相对较少。本文从公司外部治理机构的角度出发，同时结合我国当前特殊的制度背景，研

7、究分析师关注对企业债务融资成本的影响，不仅丰富了现有债务融资研究的文献，同时也为现实中不同企业的债务融资成本差异提供了环境和制度层面的解释。..........第二章文献综述第一节关于分析师关注的文献综述国外学者关于分析师关注行为影响因素的研究起步早，研究领域也较为广泛，实证研究发现主要有以下因素对分析师关注产生影响，如公司规模（Bushman，1989；BrennanHughes，1991）①②，信息披露程度（Hope，2003；Nicholsp;Hung，2004