关于物质资本与人力资本博弈的资本结构研究

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1、关于物质资本与人力资本博弈的资本结构研究　　论文摘要：本文从资本结构理论与博弈论的结合，对物质资本与人力资本构成的资本结构进行了推演与阐述，深入的分析了新的资本结构构成与变化的机理，有着笔者个人创新的视角。　　论文关键词：资本结构；博弈；人力资本　　随着社会经济的发展，物质资本的“权位”逐渐被弱化，人力资本开始在知识、技术密集型企业里由暂露头角到成为主导。从企业的角度来看，我们看到的是大多企业无法避免的出现了资本结构的新变化，并使传统的财务管理资本结构理论已不能适应当前的经济发展需要。另一方面，从

2、“经济人”的假设理论来看，物质资本所有者因为逐渐发现不与人力资本所有者签订合约进行合作，企业在竞争与发展的过程中损失的交易成本将远远大于双方进行合作所产生的制度成本，这里的制度成本当然包括了委托一代理过程中的监督成本。而人力资本所有者更多的作为新经济社会的重要阶层的出现，本身人力资本的存量的提高，质的提升与社会对其的投资、家庭的投资、个人的投资在进入企业前所付出的机会成本也是非常大的，所以优秀的企业家就天经地义的要求企业物质资本的所有者支付更多的报酬，甚至包括分享企业的剩余利润，而不仅仅是简单的企

3、业经营管理的控制权。于是，在企业的发展过程中，就“无形”的出现了人力资本与物质资本双方博弈的过程，企业的资本结构在这变化的博弈过程中也就出现了新的构成内容与“动态”的振荡变化。　　一、传统的物质资本为主的资本结构　　在传统的物质资本客观上比较缺乏的社会经济时代，物质资本存在着“与生俱来”的独有的特权，是企业所有资本投入的唯一来源，企业的实收资本全部都是物质与财产资本。而在那时的农业经济时代，“物”本身的缺乏相对导致了“人”的重要性不那么引起重视与关注。社会经济的增长更多的是依赖物质资本与自然资源的

4、多少，所以，包括理论者尚未开始有效探讨人力资本理论的研究，传统资本结构理论更多的只是表明物质资本“说了算”，物质资本的增减变动成为资本结构变化的唯一原因。　　1．传统的资本结构理论。　　在物质资本为主导的社会经济时代，资本结构理论是对于公司资本结构(或简称为债权资本比例构成)、公司综合资本成本率与公司价值这三者之间关系的理论。它不仅是公司传统财务理论的重要内容，而且也是资本结构决策的重要理论基础。从其发展的过程来看，主要提出过早期资本结构理论、MM资本结构理论到较新的资本结构理论，但是不管是早期的

5、还是较新的资本结构探究，理论分析只是囿于物质资本为企业唯一的资本来源，只是来源的形式不同或具体多少变化，一部分来自企业所有者自己投入的物质资本，一部分来源于债权人投入的物质资本。　　①早期的资本结构理论。早期的资本结构理论包括三种主要观点：净收益观点、净营业收益观点、介于前两者之间的传统折中观点。第一种观点认为在公司的资本结构中，只要债权资本的比例越高，公司的净收益与税后利润就会越多。这是观点忽略了企业因此带来的财务风险；第二种观点虽然考虑了财务风险，但也极端的认为公司的综合资本成本率会是个常数，

6、这实际上是不可能的；第三种的传统折中观点就是综合考虑了前两者的因素，但也难免片面与缺陷。　　②MM资本结构理论。MM资本结构理论是美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表的《资本成本、公司价值与投资理论》中提出的，两位因此也荣获了当时的诺贝尔经济学奖。该理论认为在符合一定的假设条件下，公司的价值与资本结构无关，而是取决于其实际资产，而不是其各类债券与股权的市场价值，它的假设条件有九项。但是在企业筹资的实务中，很多假设条件本身就很难成立，没有哪家公司不关注企业资本结构。所以后来，两位美国教授又提出了修

7、正观点：公司所得税观点与权衡理论观点。　　③较新的传统资本结构理论。19世纪七八十年代理论研究者们又提出了一些比较新的资本结构理论，主要有代理成本理论、信号传递理论和啄食顺序理论等。代理成本理论指出随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本也随之提高，债权人因此会要求更高的利率，而这部分提高的利率也就是代理成本最终肯定由股东承担，进而导致股东价值的减少。信号传递指的是传递获利能力和风险方面的信息，包括企业看待股票市价的信息。啄食理论认为要考虑资本筹集的顺序，先留存收益的内部筹资，再选择其他外部股权筹

8、资。　　2．物质资本为唯一资本的资本结构。　　以上表述的传统资本结构理论，我们不难看出其实都是建立在物质资本为企业资本投入的唯一来源的基础上。企业的资本结构理论只是考虑了企业物质资本所有者投入的财产资本构成的股权资本，也考虑了企业外部筹集的债权的投资所获得的债权物质资本，具体表现为投入的生产设备、土地、资金等，然后研究分析了物质资本这两种不同表现形式下二者不同组合而导致企业价值的变化。　　物质资本垄断的资本结构时代的维系与持续有着经济发展的客观规律的要求：①物质资本的缺乏，出现了“