论析隐含期权的利率风险管理

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1、论析隐含期权的利率风险管理论析隐含期权的利率风险管理隐含期权的简介相关概念在讨论隐含期权时首先要了解什么是选择性风险。选择性风险又叫期权风险，它的产生是由于银行的资产、负债和表外项目中，明显存在或隐含的各种选择权所造成的。选择性风险具有显性期权风险和隐性期权风险两种表现形式。所谓显性期权风险是指银行因从事与期权这种衍生金融工具交易相关的业务时所可能带来的风险，它赋予买方权力而不承担义务，购买方支付的期权费就是获取权力的代价，显性期权风险主要发生在银行的表外业务中。本文研究的重点是银行资产负债中隐含期权下的利率风险、隐含期权是与显性期权相对的一种期权形式

2、，是指有期权选择的性质，但不具有公开的期权合约形式。这个概念最早被用来描述某些固定收益证券的特定性质，如可赎回债券、抵押支持证券、可回售债券等。以可赎回债券为例，可赎回债券在发行时赋予了发行人赎回债券的权利，当市场利率下降、债券价格上升时，发行人会选择以预先确定的价格赎回债券来降低融资成本，相当于债券的持有者出售给发行人一个看涨期权。回售债券则赋予投资者回售债券的权利，在市场利率上升、债券价格下跌时，投资者可选择以事先确定的价格回售债券来避免损失，相当于债券的持有者在买入该种债券的同时买入了一个看跌期权。可赎回证券和可回售证券是两种典型的含权证券，期权

3、的所有人有权利在市场变动对自己有利的情况下改变证券现有的状态。伴随着银行业金融产品的不断创新，具有隐含期权特点的存、贷款项目越来越多出现在银行的资产负债表中，隐含期权的概念也与商业银行利率风险管理联系起来。商业银行的隐含期权利率风险是指客户在利率变动时行使有利于于自身的选择权而引起本金归还银行的时间提前或存款提取的时间提前而造成银行收益的波动。因此具有隐含期权的银行资产和负债与不含隐含期权的金融资产的最大区别在也就是在于前者有存在提前终止信用关系的可能，表现为银行客户会随时根据利率水平来调整自己的资产与负债，并且利率的变动越频繁，利率波动越快，商业银行

4、承受的选择性风险也越大，而这种调整对于商业银行来说往往是不利的。巴塞尔委员会在1997年的《利率风险管理原则中》指出:在银行资产负债中个额外的、日渐重要的利率风险就是内含的期权风险，其中除银行直接从事的利率期权交易之外，许多非交易的资产负债中往往隐含着银行所持有的期权空头。隐性期权包含在银行的资产负债项目中，它可以于各国金融法的有关规定，但大多数来自于银行与客户之间契约型协议中的某项明确的或是隐含的规定，类似的方式已成为商业银行在日趋激烈的竞争环境中吸引客户的手段。3.1.2隐含期权对于商业银行利率风险的影响根据巴塞尔协议的要求，银行应该根据自身的业务

5、复杂程度和范围建立利率风险控制体系，该体系应能有效地对银行资产负债表的利率风险暴露水平进行测度，并能控制可能产生的过多风险暴露。而在涉及控制银行资产负债表的利率风险暴露时，巴塞尔协议特别强调的一个重要问题是:当资产或负债的实际期限与合同期限不一致时应如何处理这些头寸。像储蓄和活期存款等头寸就是有合同期限的或开放式的，但是在某些情况下，存款人通常有权随时提取存款。此外，这类存款的利率通常不随市场利率的变化而变化，这些因素使控制利率风险暴露变得更为复杂，因为当利率变化时，不但头寸的价值会变化，而且它们的现金流在时间上也会发生变化。隐含期权，包含在银行的某个

6、资产负债项目中，它于各国金融法的某项明确的、或者隐含的规定，并已经成了商业银行在日趋激烈的竞争环境中吸引客户的手段。比如，各国的金融法都规定客户有提前还款的自由。在利率下降时，贷款人有提前还贷的倾向，重新以低利率融资;在利率上升时，存款人也会倾向转存款。在银行为此征收的罚金不足以抵补利差损失时，银行净利差随之减少(见表2)。因为，期权的持有者总是在对自己有利而对卖方不利的时候行使期权。所以，银行如对此不进行妥善的管理，就会带来巨大的潜在风险。此外，期权的增加可以造成重大的杠杆风险，可以加大对期权头寸的影响。因此，随着市场价值对银行利率风险管理重要性的与

7、日俱增，以及利率市场化后资产一一负债项目利率敏感性的提高，正确理解隐含期权并对含有隐含期权的资产一负债进行合理定价，就显得越发重要。银行的资产、抵押贷款或与抵押有关的金融工具提前支付的特性也给这些头寸的现金流在时间上带来了不确定性。事实上，在银行的资产负债构成中存在着各种隐含买入期权或卖出期权的固定收入证券，银行的利率风险控制体系应该能够处理隐含期权对利率风险的影响。目前，我国已经加入世贸组织，在与国际资本市场融合之际，银行业不可避免地要接受国际通行的监管标准，建立完备的风险控制体系，特别是在利率市场化程度逐步提高，利率波动更加频繁的环境中，银行业尤其

8、需要建立及时灵敏的利率风险控制体系。但是，随着资本市场上金融隐含期权的利率风险管理3.1隐含期