中国股市短期价格趋势策略适用性实证检验

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1、中国股市短期价格趋势策略适用性实证检验摘要：对深沪两市所有A股1995~2004间交易日数据的研究发现：在连续上涨3个交易日内和连续下跌4个交易日内，个股收益动量效应显著，且超额收益率与连续涨跌时间呈现正向相关关系；连续涨跌超过这个范围，个股收益呈现反转效应，建立在股票连续涨跌天数基础上的短期价格趋势投资策略可获超额回报。　　关键词：价格趋势；策略；超额收益率；中国股市　　一、引言　　20世纪90年代中后期以来，行为金融学研究在国内迅速起步，关于中国股市价格趋势策略适用性的实证研究也不断涌现。然而，从现有的实证研究　　从表2可看出，连涨1天、2天、3天、4天和5天之后的下一个交易

2、日，赢家组合的超额收益率均值均不等于0，且最小的t值为2.074，双尾检验，故可以认为赢家组合在连涨1天、2天、3天、4天和5天之后的下一个交易日的超额收益率与0存在显著差异。另外，连跌1天、2天、3天、4天之后的下一个交易日，输家组合的超额收益率均值也与0存在显著差异。这就说明，根据弱势有效市场提出的假设不能成立，短期价格趋势策略可以获得超额收益率。　　中国股市是一个“新兴+转轨”的证券市场，很难相信在这样的市场中信息能完全包含在股价之中，所以，仅仅证明中国股市是无效的，其理论意义和应用价值十分有限。就短期价格趋势策略适用性而言，我们更感兴趣的是，短期价格趋势策略获得超额收益率

3、的具体表现如何?有没有呈现出一些特别的规律?　　从图1可以看出，在连续上涨的过程中，随着连续上涨天数的增加，个股在紧接的这个交易日中超额收益率呈现一个先上升后下降的变化规律；在连续下跌的过程中，除下跌1日到连续下跌2日的个股在紧接的这个交易日中超额收益率略有上升以外，整体上也呈现了负超额收益率有一个先上升后下降的变化规律。为检验这一规律是否是随机的，以下对不同涨(跌)天数对应的超额收益率情况进行单因素方差分析，统计结果如表3所示。　　从表3可以看出，组间均方为0.009298，组内均方为0.0004260，F值为21.826，P=0.000<0.001，说明12类涨(跌)天

4、数对应的超额收益率存在显著差异，可以认为上述规律是系统性的。为进一步考察不同涨(跌)天数对应的超额收益率之间的差异程度，对表4中所示的10对组值用T检验进行配对比较，检验结果如表4所示。　　结合表2和表4可以看出，在连涨过程中，连涨2天较只涨了1天的个股对应的正超额收益率有一个显著的提高(P<0.000)；连涨2天较连涨3天的个股对应的正超额收益率也有一个上升的过程，但显著水平有所下降(P<0.190)；连涨4天较连涨3天对应的正超额收益开始显著下降(P<0.000)；连涨5天较连涨4天对应的正超额收益率继续显著下降(P<0-001)；连续上涨5天和6天对

5、应的个股正超额收益率不存在显著差异。在连跌的过程中，连跌1天、2天和3天的超额收益率不存在显著差异，但连跌4天较连跌3天的个股对应的负超额收益率有一个显著的上升(P<0.006)；连跌5天则较连跌4天的个股对应的负超额收益率有一个显著的下降(P<0.001)；连续下跌5天和6天对应的个股的超额收益率不存在显著差异。　　综合以上分析，中国股市短期价格趋势策略对应的超额收益率整体上呈现出这样的规律：在短期范围内，连续上涨(下跌)的股票在下一个交易日的正(负)超额收益率随着连续上涨时间的延长呈现出先上升后下降的规律。　　(三)考虑涨跌幅度的检验　　根据样本数据的特点，将连续

6、涨(跌)天数相同的样本数据的上涨(下跌)幅度分为3类，即低幅度上涨(下跌)、中幅度上涨(下跌)、高幅度上涨(下跌)，低幅度、中幅度和高幅度的样本数量各占连续涨(跌)天数相同的样本数据的1／3。不同幅度条件下价格趋势策略获利性的统计结果如表5和图2所示。　　从表5和图2可以看出，“在短期范围内，连续上涨(下跌)的股票在下一个交易日的正(负)超额收益率随着连续上涨时间的延长呈现出先上升后下降的规律”，这一研究结论在不同涨跌幅度下仍然基本成立。同时，中国股市短期价格趋势策略对应的超额收益率还表现出一个比较突出的特征：对于连续上涨(下跌)天数相同的股票，上涨(下跌)幅度大的股票往往对应着

7、较高的正(负)超额收益率。　　五、结论　　综合上述分析，可得如下结论：　　1.建立在股票连续涨跌天数和幅度基础上的短期价格趋势投资策略可以获取超额回报。　　2.在个股连续上涨3个交易日内和连续下跌4个交易日内，中国股市个股动量效应显著，超额收益率与连续涨跌时间和幅度均呈现正向相关关系；连续上涨或下跌4个交易日之后，个股超额收益率开始呈现反转效应。　　中国股市短期价格趋势策略获得超额收益率的上述规律，可以用黄成等(2006)关于中国股市投资者短期价格趋势推断行为的实验研究结果进行解