中国股市短期价格趋势策略适用性实证检验论文

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1、中国股市短期价格趋势策略适用性实证检验论文.freelan(1993)对美国市场形成期和持有期为3～12个月的惯性交易策略适用性进行的研究，结果显示投资组合具有显著正收益；Rout(2)由于每只个股在估计过程中均存在许多不确定因素，为降低非研究事件的影响，在进行统计检定之前，将所有样本的超额收益率进行平均，得到平均非正常收益(averageresidual，简称AR)：其中，N为样本股票个数。(四)数据来源与样本选取这里研究的交易数据均来源于CSMAR数据库系统，选取的样本时间区间为1995年1月3日～2004年12月31日，跨度为10年。

2、将1995年以前的交易数据排除在外，是为了保证数据的可比性和一致性：1995年以前，沪深两市采用的是“T+0”交易制度，之后一直采用“T+1”交易制度。选取的股票样本为A股股票，没有将B股纳入研究范围，这是从B股市场在中国证券市场实际上已经“边缘化”的客观事实考虑的。另外，由于股票上市初期的价格表现与非新股的价格表现呈现系统的差异，因此，研究中将个股新上市后的前一个月(22个交易日)数据剔除。(五)待检验假设根据有效市场假说的观点，只要市场达到弱势有效，价格趋势策略将无法获得超额回报。结合输家和赢家投资组合的构建及超额收益率的界定，可以得出

3、以下待检验假设：股票i在连续上涨j日之后，在第j+1日的超额收益率可以表征为：ARi(Uj)。股票i在连续下跌j日之后，在第j+1日的超额收益率可以表征为：ARi(Dj)。不管j的取值如何变化，等式(4)均成立：(六)检验过程1.在1995～2004年的每个月中随机选取一个交易日，共计120个交易日。这样的抽样方法可以保证数据尽量覆盖中国股票市场的整体发展历程和不同行情阶段。2.对于每个选出的交易日，考察该交易日中所有个股在当日之前的连续上涨或者下跌情况，并据此进行分类，划分为连涨1天、2天……8天和8天以上共计9种上涨类的股票和连跌1天、

4、2天……8天和8天以上共计9种连续下跌类股票。3.按照前述超额收益率的计量方法，计算选出的每个交易日中各只股票在当日的超额收益率。4.分考虑连续涨跌幅度和不考虑涨跌幅度两种情况，对个股在选取的交易日的超额收益率与该交易日之前的连续涨跌天数的关系进行统计分析。四、实证检验结果(一)样本数据总体情况对随机选取的120个交易日中的所有交易个股，按该交易日前连续上涨或下跌1日、2日、…、8日和8日以上，共计18个种类进行分组，则样本数据落在各个组中的频数见表1所示。由表1可看出，连涨或者连跌天数超过6天的频数都很低。因此，以下的检验将不考虑连续上涨

5、或下跌超过6天的样本数据。剔除低频数样本数据之后，剩下的样本数据量占总样本数据的99.03%，不影响样本数据的整体性。(二)不考虑涨跌幅度的检验对样本数据中连续上涨和下跌1～6个交易日后的下一个交易日的平均超额收益率进行统计，得到表2。从表2可看出，连涨1天、2天、3天、4天和5天之后的下一个交易日，赢家组合的超额收益率均值均不等于0，且最小的t值为2.074，双尾检验，故可以认为赢家组合在连涨1天、2天、3天、4天和5天之后的下一个交易日的超额收益率与0存在显著差异。另外，连跌1天、2天、3天、4天之后的下一个交易日，输家组合的超额收益率

6、均值也与0存在显著差异。这就说明，根据弱势有效市场提出的假设不能成立，短期价格趋势策略可以获得超额收益率。中国股市是一个“新兴+转轨”的证券市场，很难相信在这样的市场中信息能完全包含在股价之中，所以，仅仅证明中国股市是无效的，其理论意义和应用价值十分有限。就短期价格趋势策略适用性而言，我们更感兴趣的是，短期价格趋势策略获得超额收益率的具体表现如何?有没有呈现出一些特别的规律?从图1可以看出，在连续上涨的过程中，随着连续上涨天数的增加，个股在紧接的这个交易日中超额收益率呈现一个先上升后下降的变化规律；在连续下跌的过程中，除下跌1日到连续下跌2

7、日的个股在紧接的这个交易日中超额收益率略有上升以外，整体上也呈现了负超额收益率有一个先上升后下降的变化规律。为检验这一规律是否是随机的，以下对不同涨(跌)天数对应的超额收益率情况进行单因素方差分析，统计结果如表3所示。从表3可以看出，组间均方为0.009298，组内均方为0.0004260，F值为21.826，P=0.0000.001，说明12类涨(跌)天数对应的超额收益率存在显著差异，可以认为上述规律是系统性的。为进一步考察不同涨(跌)天数对应的超额收益率之间的差异程度，对表4中所示的10对组值用T检验进行配对比较，检验结果如表4所示。结

8、合表2和表4可以看出，在连涨过程中，连涨2天较只涨了1天的个股对应的正超额收益率有一个显著的提高(P0.000)；连涨2天较连涨3天的个股对应的正超额收益率也有一个上升的过程，但