从上市公司2018年三季报观测信用基本面：行业层面的信用资质变化.docx

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1、2018-11-05固定收益在刚兑打破的大背景下，信用债违约将常态化，信用债分析回归基本面。我们在2018年11月2日研究报告《国企和民企的三季报反映了什么？》中从企业属性的角度分析了民企、国企的业绩变化趋势，本文拟从行业的角度进行业绩跟踪，从中观察层面的资质变化，值得说明的是本文采用的行业分类比较主要为申万一级行业（以下简称”SW行业”）。1、行业层面业绩喜忧参半业绩同比增速的分化较大。采掘、建筑材料、化工等中上游周期行业表现良好；通信以及农林牧渔板块较一、二季度有所改善；钢铁、商贸较上季度下滑明显。而国防军工、有色金属、电器设备、交通运输、汽车、传媒等行业

2、盈利同比下滑。图表1：归属母公司股东的净利润同比增长率（季度）序号SW行业2018Q12018Q22018Q3趋势1采掘24.7245.2178.402建筑材料182.5867.9371.043化工23.6975.7636.334休闲服务28.0332.3725.815农林牧渔-5.67-68.9419.636机械设备27.915.0417.977通信-131.50-52.6617.408钢铁93.08163.3216.469房地产39.9336.3115.3210家用电器24.5122.2613.5411商业贸易13.3296.1412.1212食品饮料30

3、.8333.289.0013建筑装饰13.1312.053.5314纺织服装-3.091.410.6415综合-18.38-1.81-0.1216计算机-4.222.67-5.9917电子1.78-11.15-6.5918轻工制造9.9313.64-7.2119医药生物30.4816.03-10.1020公用事业20.4416.84-10.3121传媒5.85-2.85-13.3422汽车1.638.00-14.3423交通运输14.87-17.60-19.9124电气设备19.61-4.72-20.8525有色金属56.8119.97-21.3326国防军工

4、69.1735.45-43.70资料来源：Wind，单位:%,截止时间：2018年11月2日1.1、中上游周期行业表现良好1）采掘业2018年3季度归母净利润同比增长78.4%，延续前三季度的良好盈利，主要得益于石油开采、采掘服务行业的大幅增长，2018年3季度同比增长率分别为350%，235%。煤炭开采板块，整体相对平稳，2018年三季度净利润同比增长14.65%。经敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告2018-11-05固定收益过2016年的快速上涨，2017年动力煤价格处于相对高位。2018年，动力煤价格呈波动下行趋势，从年初的630元/吨下降到9

5、月中旬的580元/吨，下降7.94%。但宏观态势下，随着不确定因素增加，2018年下半年的经济下行压力增大，可能导致对煤炭需求量下行。但在产的煤矿基本在合法范围内，产量的提升空间有限，新增产能释放缓慢。整体上，煤炭行业供给端稳定，对煤炭价格形成较为有力的支撑。图表2：秦皇岛动力煤（Q5500,山西产）价格（单位：元/吨）700市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛600500400300Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18资料来源：Wind,光大证券研究所，时间范围：2013年9月-2018年10月12日1）建筑材料板

6、块，2018年3季度归母净利润同比增长71.04%，延续前三季度的良好盈利，主要得益于水泥制造板块的大幅增长。水泥行业在经历前期去产能过程之后，业绩显著好转，18年以来持续盈利，18Q3同比增长率为117.3%。玻璃、其他建材则处于同比下降的状态，分别为-26.3%、-3.4%。图表3：全国水泥价格指数160水泥价格指数:全国13010070Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18资料来源：Wind,光大证券研究所,数据范围:2003年9月2日-2018年11月2日2）化工板块，2018年3季度归母净利润同比增长36.33%，表

7、现突出的是橡胶以及化学纤维，同比增长分别为93%，77%。石油化工为50%，化学原料为28%，塑料15%，化学制品14%。细分来看，石油贸易以及氟化工盈利较为突出。石油贸易主要得益于国际油价的大幅上涨。而氟化工主要得益于在环保趋严以及未来全球氟化工格局重敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告2018-11-05固定收益塑，国内氟化工行业景气度持续向上，氟化工行业的信用债发行人主要为浙江衢州巨化集团。1.1、国防军工、有色金属、电器设备表现较弱1）国防军工行业中上市公司发行人较少,合计为4家，其中一家为民企，新研股份；剩下三家是中航机电、中航电子、洪都航空，

8、均为央企。2）有色金属的走势与宏观经济