保险行业上市保险公司2018年三季报业绩综述：保障需求驱动负债端持续改善，资产端受股市影 响.docx

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1、行业更新目录1.折现率效应持续，投资收益同比下降使得上市保险公司利润增速有所下滑32.寿险新单负增长有所改善，财险增速有所下滑42.1.寿险业：受去年高基数和利率等周期性因素影响，年初至今新单出现负增长，但逐季度有所改善42.2.财险业：保费增速有所下滑，车险与非车险增速持续分化63.投资端主要受权益市场波动的负面影响74.投资建议：推荐业绩稳定的中国平安和有望超预期的新华保险85.风险提示9请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10行业更新1.折现率效应持续，投资收益同比下降使得上市保险公司利润增速有所下滑2

2、018年前三季度由于折现率效应延续使得上市保险公司整体实现利润增长，但由于前三季度国内股票市场持续下跌（上证指数下跌15%）使得投资收益同比出现大幅度的下降，对利润增速有所影响。其中中国人寿由于三季度单季度投资收益同比大幅下降（同比减少165.55亿）使得公司前三季度归母净利润同比出现负增长，其余三家保险公司均实现归母净利润的较快增长，符合市场预期，各家公司的归母净利润增速为：新华保险(53%)>中国平安(35%)>中国太保(16%)>中国人寿(-26%)，此处列示的中国平安的归母净利润同比增速为执行IFRS9

3、之前的净利润增速。由于中国平安率先于2018年开始实施IFRS9，叠加2018年前三季度国内股票市场回调给公司带来约负102亿的投资收益差异，使得公司在新会计准则下的净利润同比增速仅为19.7%。图1上市保险公司归母净利润（百万）及同比增速数据来源：公司公告，国泰君安证券研究注：为了保持可比性，此处中国平安数据列示原会计准则下的净利润增速由于保险公司传统险准备金评估的基准曲线为750日移动平均国债收益率曲线，随着2016年下半年开始国债利率的上行带来750日移动平均国债收益率曲线自2017四季度开始出现拐点，2

4、018年持续提升带来准备金减提从而释放利润，以十年期750日移动平均国债收益率为例，2018年三季度末相比2017年底提升5.4个基点，而2017年三季度末相比2016年底下降21.5个基点，对利润的影响一正一负差异明显。2018年前三季度仅中国人寿披露了会计估计变更（除折现率变化外还包含其他假设的变化）对利润的影响，合计增加公司税前利润43.25亿元，而去年前三季度中国人寿由于会计估计变更减少税前利润177.79亿元。请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10行业更新图2750日移动平均国债收益率（%）变动情

5、况数据来源：公司公告，国泰君安证券研究2018年三季度末四家保险公司归母净资产相比2017年底均实现正增长，各家公司的归母净资产增速为：中国平安(11.54%)>新华保险(4.55%)>中国太保(4.00%)>中国人寿(2.95%)。图3上市保险公司归母净资产（百万）数据来源：公司公告，国泰君安证券研究1.寿险新单负增长有所改善，财险增速有所下滑1.1.寿险业：受去年高基数和利率等周期性因素影响，年初至今新单出现负增长，但逐季度有所改善2017年底和2018年一季度受银行理财产品收益率上行以及“134”号文对年

6、金类险种短期储蓄功能的限制，使得2018年保险业开门红表现不佳，叠加去年开门红高增长带来的高基数，使得2018年各公司新单保费均出现不同程度的负增长，这也带来2018年整体新业务价值增长的压力，请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10行业更新我们预计年初至今在销售节奏上优于同业及保障型产品转型更为坚决的中国平安和新华保险在新业务价值增速指标上优于同业。图4年初银行理财收益率（%）处于高位数据来源：wind，国泰君安证券研究图5平安寿险个人业务月度新单累计和单月保费同比增速逐步改善数据来源：公司公告，国泰君安证

7、券研究表1:上市保险公司2018年前三季度寿险业务新单保费及增速项目金额（百万）同比增速中国平安用于计算新业务价值的首年保费131,541-7.4%中国人寿首年保费152,249-25.5%中国太保代理人渠道新单保费39,591-15.4%新华保险个险渠道首年保费15,783-26.8%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究中国人寿和新华保险披露了2018年前三季度的退保率数据，分别为4.45%和4.5%，较去年同期同比分别提升0.6和下降0.2个百分点，中国人寿提升幅度相比上半年（0.9个百分点）有所收窄，说明

8、公司产品品质在改善过程中且由于公司目前在保障性产品的销售力度在加大，后续随着公司业务结构改善退保率有望企稳下行。请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10行业更新表2:上市保险公司退保率变化情况20162017Q320172018H12018Q3中国平安1.4%-1.5%0.8%-中国人寿3.54%3.83%4.13%4.3%4.45%中国太保2.0%-1.3%0.9%-新华保险6.9