债市违约市场化应对机制论文

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1、债市违约市场化应对机制论文近年来包括监管层在内的各方市场人士和媒体已经逐步形成共识，中国债券市场要健康持续发展需要打破刚兑。从积极的方面来看，市场各方在接受信用风险事件洗礼的过程，也是学习成长的过程。发行人、投资人、主承、评级机构等市场参与各方都在处理应对信用风险事件过程中不断积累经验并完善自身。从欧美成熟债券市场的成长路径来看，市场参与主体也是在历次危机冲击后进行反思和总结的基础上，不断成长完善起来。因此，站在市场长期发展、全局的眼光来看，会发现市场参与各方都在成长..毕业，市场正在向更加成熟规范的方向发展。具体来看，有以下几个方面。对于债券市场发行人而言，将更

2、关注债市的全环链过程及其风险防范。此前发行主体在对接债券市场过程中，更多是专注于如何熟悉规则募集资金。违约事件的发生，对于发行人而言也是学习的机会，发行人通过对于债券违约触发机制、风险提示、违约后应对流程、信息披露要求、参与处置机构职责、偿债解决方案、债务重组安排等一系列关键环节总体安排的学习和适应，将关注点从资金募集拓展至债市参与的全环链过程，有利于做好全方面风险防范以及应对预案，一旦发生风险事件也可以从容、有序地妥善处置，提高市场的整体可预期性。对于投资者而言，信用风险的逐步暴露促使其增强风险意识、提高风险识别能力。在刚兑打破之前，部分信用债投资者的投资策略较

3、为粗犷，并且在刚性兑付心理预期的背景下并不重视对发行人资质以及债券的偿债保障措施进行深入细致的研究，而更多的是粗略依靠行业、所有制、规模等进行配置选择，这也导致如果一个企业违约会引发对同行业、同区域债券的担忧，加大市场的波动。随着债券市场刚性兑付的有序打破以及信用风险事件的频发，投资者越发重视对发行人信用资质的研判，对于行业及区域内部企业信用资质水平的分化更加关注，而这也通过二级市场交易行为传导至发行环节的利差分化，促进市场合理对风险进行定价，并大大减弱市场整体的脆弱性。而在投资人更加精细化的投资决策过程中，信用信息服务机构可以发挥重要作用，特别是对于中小投资机构

4、而言，借助外部信息服务资源更是显得尤为重要。对信用信息服务机构而言，既是快速成长的机会，也面临更大的压力。一方面，在之前债券刚性兑付的情况下，评级更多是作为发行要件的形式存在，违约的发生使市场各方更关注评级的信用风险揭示作用，带来信用风险预警识别的真实需求，给整体行业带来发展的机会。从技术层面来看，评级是知识和技术密集型的行业，需要大量数据和经验的积累才能获得市场的认可。对违约案例的研究总结，有利于评级理论的提升、方法的完善，例如对于违约等基本概念的丰富完善以及对于外部支持、偿债意愿评价的修正等。但另一方面，刚兑打破也给评级机构带来更大的压力。此前刚兑使评级机构的

5、评级结果缺乏校验机制，也在一定程度上催生了等级虚高和级别区分度不足的问题。随着违约事件的常态化，评级的准确性会及时受到检验，对于信用风险提示不足、评级失败的评级机构不论从监管措施还是市场份额方面都会受到惩罚，这给评级机构带来更大的压力，促使其更加重视评级质量。对于主承销商而言，债市风险事件的频发加大了对其尽职履责能力的要求。在近年信用债违约事件中，市场普遍反映投资人与主承销商和发行人沟通不畅，信息披露的及时性和完备性也有待完善。在信用风险日益频发的过程中，主承销商也在逐步加强其践行尽职履责义务的意识，通过在信用风险事件中的参与协调，在实践中积累经验，包括如何参与设

6、计完善的投资人保护条款、如何及时充分地进行信息披露、如何积极配合风险事件的化解或处置等。从根本上来看，债券市场符合资本市场的一般规律，即风险与收益在动态过程中不断均衡，从而使风险价格得以发现。因此，信用风险以及违约事件本身并不可怕，这些债券本身也并非烫手山芋让人避之不及。市场化的违约化解途径有助于通过促进风险价格的发现，使高风险偏好投资者的多元化投资需求得以满足。在这一过程中，既需要做好各种机制设计，使投资人的利益得到更好的保护，同时也可以积极探索发展困境债券市场，为多元化投资主体提供参与机会并分散风险，此外，适时推出CDS等信用风险管理工具也至关重要。第一，重视

7、投资人利益保护，完善偿债保障条款。从平衡发行人、股东与债券持有人之间的利益来说，股东有利益冲动去冒风险，会有相应的利益回报作为风险补偿，在债券合同中约定的是固定收益，相应也需发行人在债券存续期尽量维持发债之时的信用风险水平。如果存续期间风险水平出现明显影响债权的情况，那么作为对新出现风险的补偿机制，需要给予债权人重新决策的机会，使风险和收益维持动态的平衡。从不同的偿债措施来看，与追加担保、司法救济途径等相比，偿债保障条款对于投资人的保护属于事前防范机制，与事后的追偿相比，赋予投资人在发行人信用状况可能发生重大改变的情况下以退出选择权，保护更为及时和有效。在较为成熟

8、的市场上，