国家破产、主权违约及其应对机制

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1、July.262011PolicyBriefNo.2011.047www.rcif.org.cn郑联盛zhengls@yahoo.com.cn“国家破产”、主权违约及其应对机制由美国次贷问题引发的金融危机，演化了大萧条以来最为严重的全球性金融经济危机，对国际金融市场和世界经济发展造成了巨大的负面冲击。更重要的是，危机的影响仍在深化，对部分国家的冲击仍在持续。2011年以来，希腊的主权债务危机愈演愈烈，欧洲债务问题的普遍性和严重性持续恶化，更重要的是，全球最大经济体美国其国会和政府就债务上限问题的谈判仍没有达成一致，面临债务违约的风险。市场悲观的预期认为，可能会有其他国家和冰岛一样面

2、临“国家破产”风险，全球经济的发展仍面临巨大的不确定性。“国家破产”的涵义市场认为，随着金融危机的深化，债务问题的恶化，可能有国家将面临冰岛一样的困境，出现“国家破产”的风险。基于冰岛“破产”的现实，实际上是从国家的资产负债表进行分析，当时冰岛的主权负债远远大于其资产及产出，从而使得并到资产负债表崩溃，技术上冰岛已经破产。从财务原则上，破产主要是针对公司而言的，破产是指当债务人的全部资产不以清偿到期债务时，债权人通过一定程序将债务人的全部资产进行平均受偿，从而使债务人免除不能清偿的其他债务，并由法院宣告其破产解散。目前，对于“国家破产”（NationalBankruptcy），学术

3、界仍然没有严格的定义。不过，有些研究是通过情景的不同来分析界定“国家破产”风险。一般地将以下三种情况定义为“国家破产”：一是主权债务违约。主权国家由于特定的经济原因或其他原因，无法履行其到期债务本息的支付责任，甚至是无法支付到期的利息，那该国就遭遇偿付危机，面临“国家破产”风险。这个定义主要是从债务债权的财务分析原则进行界定的。这就是目前希腊、意大利、葡萄牙甚至美国可能面临的风险，实际上是一种主权债务违约风险，或主权债务危机。针对违约的对象，一般可以分为内部型违约和外部型违约，内部型违约主要是针对国内的债权人，外部型违约是针对国外的债权人。由于外部型主权违约的影响力更大、更复杂，往

4、往引发更为密切的关注。二是政府的变更。一般而言，政府的正常更迭是不会改变前政府承担的信用承诺，不会改变一个国家的债务债权关系，但是，如果一个新政府质疑前政府的合法性，那就有可能为此否认前政府的信用行为，从而不承认前政府的债务责任，此时，这个国家也是面临“国家破产”的风险。比如，在苏联成立之后，苏联就完全废除了沙皇和克伦斯基政府的债务。三是国家的消失。严格意义上，这是“国家破产”的最本质特征。不过，一般而言，一个国家消失，往往会有新的国家或新的几个国家产生，新国家或其中一国经常会承担此前国家的主要债务债权责任。但是，如果新的国家不承认此前的债务债权关系，那完全意义上的“国家破产”就产

5、生了。根据上述三个情景，严格意义上的“国家破产”是国家的消失及其引致的债务债券的关系的可能消亡，而最为普遍的“国家破产”情景是债务违约导致的偿付危机，或是我们所熟悉的主权债务危机，而并非一个国家像一个公司会消失或被进行破产清算。比如，美国如果无法在8月初就债务上限达成妥协，那就无法进行到期债务的支付，就产生主权违约，可能就面临“国家破产”风险，但不是美国的消失或被清算。基于第一个情形的“国家破产”分析，实际上是一种主权债务危机，其大致可以分为两个不同的情况。其一，从这个国家的收支角度出发，如果一个国家收支长期处于不平衡状态尤其是长期是支出大于收入，那就会使得这个国家在某个时点就无法

6、支付到期的债务本息，从而发生债务违约，面临“国家破产”风险。此前，众多的主权债务危机都是这样的情况。其二，从该国的资产负债表分析，如果这个国家的负债或然大幅增加，比如外币2大幅升值（或本币大幅贬值）导致其持有的相应外币负债头寸的支付压力上升，在其资产价值没有变化的情况下，可能使得资产负债表的平衡被打破，从而资不抵债；另外，可能由于其资产的大幅贬值，导致资不抵债的情况，冰岛就是这样的遭遇。“国家破产”与流动性危机主权债务危机是“国家破产”风险最为普遍的表现形式。如果一个国家的债务负债不断攀升，其债务占经济产出的水平持续上升，而收入水平增长相对有限，那在某个时点这个国家将由于过度负债（

7、Over-indebtedness）而无法支付到期的债务本息，甚至无法支付利息，那就可能面临债主权务违约或债务危机。此时，这个国家就是面临了严重的偿付危机（Insolvencycrisis）。偿付危机一般并不会使得“国家破产”解体。如果对于一个公司而言，当其面临偿付危机之后，债权人就会要求通过法定程序将债务人的全部资产供其平均受偿，最后是公司被清算破产。但是，对于国家而言，特别是和平时期，债权人是无法对一个国家的全部资产进行平均受偿的，因为国家的主权是不得侵犯的。为此