华泰联合-人口周期与市场估值和行业配置-100719

《华泰联合-人口周期与市场估值和行业配置-100719》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、2010/07/19策略研究/行业比较人口周期与市场估值和行业配置分析师世界各国人口结构变化的历史表明，既是投入要素又是消费群体的人口因素对 荀玉根CIIA经济影响显著，进而对股票市场的估值和行业收益也产生了重大影响。我们认SAC执业证书编号：S1000210050052021－50106029xunyg@lhzq.com为中国目前处在人口红利后期，未来20年老年化步入加速阶段将推动保费和医疗需求高增长，劳动力成本上升促进机器取代人，自动化、信息化望加速发展，联系人同时消费与服务也将高速增长。顾益辉guyh@lhzq.com

2、人口红利将延续至2013年，对经济驱动从投资到消费。我们采用矩阵模型测算未来人口总量和结构，数据显示，2014年步入人口负债期，比印尼和印度分别早10年和25年，人口总量2024年达到顶峰。人口红利从2006年开始由投资支出高峰人口推动固定资产投资增长，转入储蓄高峰人口推动的消费和服务增长。人口结构变化制约A股估值提升，周期股/消费股估值趋势下降。工作人口比例止升走平，反映人口红利推动的经济增长力量趋稳，MY比率（高储蓄人群/高消费人群）下降，反映储蓄人口推动的资产需求力量也趋稳，A股估值大幅向上提升力量较弱，2014年随之

3、人口红利消失、MY比率下降，A股估值面临下降压力。2006年后人口红利对经济驱动由投资转到消费，周期股/消费股估值整体处下降通道。未来20年人口老年化加速，关注医疗、保险。2010-2030年中国处于老龄化加速阶段，平均每年提高0.8个百分点，老年化加速推保费和医疗需求高增长，其中保健类收入弹性更大。未来5年房地产业正处首次置业高峰中，但二次置业人口总量将持续萎缩至2020年，两个年龄段总人口数平稳。从人口年龄结构来看未来5年乘用车需求压力大，增长依赖低保有量和收入增长。收入提高刺激消费，劳动力成本上升促机器取代人，关注自动

4、化、信息化。中国2008年已达刘易斯拐点，2014年红利期结束，人口周期和“调结构”政策将推动劳动者报酬改善。收入提高将刺激消费增长，同时使建筑、电子、纺织服装等低端劳动密集型行业成本压力加大。中国劳动人口高峰即将过去，劳动力成本上升将推动资本替代劳工，从而加速经济活动的机械化、自动化、信息化，建议着重关注细分行业中重点公司。谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准目录1.人口周期与经济增长..............................................................

5、........................51.1人口：三个周期的演绎.........................................................................51.2人口红利期：延续至2013年................................................................61.3人口红利驱动：投资到消费........................................................

6、..........92.人口周期影响市场估值................................................................................112.1理论及国际经验：美国、日本............................................................112.2A股估值：人口结构变化抑制提升空间...............................................132.3周期股/消费股估值：

7、趋势向下..........................................................143.人口周期影响行业配置——需求端..............................................................153.1刘易斯拐点推动收入和消费增长........................................................153.2人口结构影响需求结构................................

8、.......................................163.3房地产：处首次置业高峰...................................................................183.4乘用车：人口结构暴需求压力，增长靠收