八月行业配置报告：周期股估值贵了么？

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃月度行业配置报告2017-8-3投资策略

2、专题报告周期股估值贵了么？——八月行业配置报告报告要点[Table_Author]分析师张宇生（8621）68751256结论：根据我们重新构建的相对PB-ROE估值体系，当前周期股估值zhangys4@cjsc.com.cn仍然处于较低位置，有持续修复的空间。分行业来看，估值由低到高顺执业证书编号：S0490516070003序为采掘、化工、钢铁、建材、工程机械。八月份市场的核心关注点为分析师叶如祯经济预期的演绎方向，行业配置上推荐左手周期，右手金融，前者为矛，（8621）68751256

3、后者为盾。yerz@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490517070008行业比较思考：周期股估值贵了么？联系人杨靖凤我们认为，单纯的采取PB来作为估值的指标存在着将短期问题长期化的隐患，（8621）68751636因为这样的视角缺少了对于周期股当前盈利能力的考量，而更多的是反应了周yangjf@cjsc.com.cn期企业的资产重估的价值。从策略的角度出发，应该将PB与ROE指标联合起来，建立一个更为系统的PB-ROE估值体系。但从历史数据来看，PB与ROE分析师[Table相关研究_Doc]并不存在稳定的线性关系。《拨开迷雾，方显真金》2017-7-24我们以龙

4、头股为基础，构建了周期行业（钢铁、采掘、有色、建材、化工、机《天行有常——新视角下的主题投资方法论》械）相对PB与相对ROE的估值框架。并且从以下两个方向来尝试运用PB-ROE2017-7-18估值体系来指导投资：静态角度，关注相对PB-ROE的偏离度；极值角度，关《周期股超额收益来自何方？——七月行业配置注偏离值达到一定水平之后，所存在的投资机会。前者用来衡量当前估值的相报告》2017-7-7对水平是否合理，后者用来寻找估值显著偏离时的投资机会。根据我们建立的相对PB-ROE的估值体系，相对于当前的ROE情况来看，目前周期股的PB仍然处于比较低估的区间。分行业来看，大部分周期

5、行业均适用于这一框架，并且估值并不高，目前估值由低到高排序为采掘、化工、钢铁、建材、工程机械。市场展望：关注经济预期的演绎方向八月份市场仍然需要关注经济预期的演绎方向。在流动性由偏紧转向中性之后，6、7月份经济预期的迅速修复主导了整个市场的行情。在短期金融去杠杆的相关政策相互协调的背景之下，我们认为，8月份流动性大概率将保持中性，市场更需要关注经济预期的演绎方向以及中报行情的逐步展开。行业配置：左手周期，右手金融目前行业配置应该略趋均衡，推荐左手周期，右手金融，前者为矛，后者为盾。周期推荐关注产能去化持续时间较长，且民营占比较高的有色、化工、造纸等行业，以及钢铁、煤炭及其他

6、子品种的涨价机会。金融关注银行、保险。风险提示：1.经济超预期下行2.流动性阶段性紧张请阅读最后评级说明和重要声明1/27[Table_PageHead]投资策略

7、专题报告图16：分行业相对PB偏离度分位数情况（%）.......................................................................................................11图17：七月超配行业超额收益明显（截至7月31号）（%）...................................................

8、................................12图18：GDP同环比表现（%）..................................................................................................................................13图19：总需求环比变化（%）.................................................................................................

9、..................................13图20：投资平稳向上（%）.......................................................................................................................................13图21：地产投资仍保持韧劲（%）..............................................