“股票风险溢价之谜”的资源配置与社会福利意义论文

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1、“股票风险溢价之谜”的资源配置与社会福利意义论文.freelanetal，2007)。金融市场和稳定性政策是两个冲击化解器。发展中国家的金融市场本身不完善，规模往往不是很大，分担外部冲击所造成的风险能力较弱。(二)风险溢价的公司决策意义。投资与长期经济增长间关系密切，但理解投资行为却不是一件容易的事情。投资的Q理论表明：公司的最优投资量是平均Q值，即资本的市场价值与资本重置之比率的递增函数。由于资本市场价值依赖于当前的股票价格，因此，这个理论意味着股票价格与同期投资增长之间存在正相关关系。由于贴现率随着股票价格的提高而下降

2、，将导致在未来的投资增长降低。在实际投资活动中，公司管理者基于预期的未来现金流的现值来评价新的投资机会，而这种贴现率会依照新项目的风险而做出调整。如果公司管理者意识到股东要求风险补偿，那么递增的风险溢价将提升管理者评价新投资的“门槛”。公司的决策者在任何时期都会考虑三个问题：一是退出市场还是继续生产。如果继续生产，自然要考虑接下来的两个问题。二是投资多少。三是如何对投资进行融资。较高的风险溢价意味着高资本成本，加上借贷限制，对于那些生产效率不高或融资困难的公司来说，很可能选择退出市场。对那些决定继续生产的公司而言，公司类型

3、不同，融资方式和融资结构也会不同。理论上，关于公司资本结构的MM定理提出，公司的资本结构对公司的市场价值没有影响，但这样的结论只在完美的市场条件下才成立，现实的金融市场存在诸多不完美的因素，如信息不对称、道德风险、交易成本、借贷约束、偿付能力约束以及出价——要价差等等，这些因素的存在导致公司内部与外部融资方式的不可完全替代，小公司或非常有效率的公司，其公司股票往往具有比大公司更高的风险溢价，融资也多以外部融资为主。对大公司或者效率不高的公司，其股票风险溢价一般不如小公司，加上自身实力雄厚，内部融资方式比外部融资更能节约成本

4、。无论是哪种类型的公司，都可能因为递增的风险溢价而废除原先计划的投资项目，减少新的可行项目。风险溢价的公司决策意义还表现在公司决策的短期行为上。如上所述，股票价格与同期投资增长之间呈正相关关系，加上现实中不确定性无时无处不在，尤其是信息不对称和逆向选择问题的存在，使这种不确定性在中长期投资中更加突出，因此，公司往往凭借短期内的宏观经济条件和金融市场状况做出决策。这很可能导致公司过分注重眼前利益，而忽视在短期没有效益而在长期会获得更大利益的投资活动。(三)风险溢价对个体投资决策的影响。较高的风险溢价意味着资本成本较高。对理性

5、个体投资者而言，自然会因为资本成本变化而重新评价各种投资机会，并制订最优投资决策。金融市场中的诸多“异象”告诉我们，投资者(包括训练有素的职业投资者)并不是完全理性的，他们在作投资决策时都表现出损失厌恶和视野狭窄的倾向(BarberisandHuang，2007)。损失厌恶表现在，相对于一定数量的利得，投资者对于同样数量的损失(哪怕是很小的损失)更加敏感。而视野狭窄的表现是，投资者往往仅是直接根据金融市场的波动状况来作出似乎是个人效用最大化的投资决策。因此，两种倾向都会产生用标准定价理论无法解释的价格风险。这样的投资者不能

6、根据基础状况来客观判断股票价格的变化，产生了自己臆想的定价空间，导致价格波动增加、过度反应或反应不足，最终做出并非真正最优的投资决策。(四)风险溢价的社会保障意义。长期以来，美国社会保障信托基金只能投资于收益较低的财政部证券，由于收支差别日益加大，社会保障系统累积了巨大债务。与此同时，公司和个人养老基金则可投资于股权，积累较多资金。因此，美国政府提出将社会保障信托基金分散投资的提案，这一提案引起经济学家的广泛争议。支持者认为，无论股票风险溢价是来自于投资者对风险的错误估计还是出于市场不完美的缘由，政府总是可制订针对性对策使

7、风险能在市场中被交易并能实现风险的完美分担，保证这样的措施行之有效。反对者则认为，社会保障基金作为一种隐含性的最低消费水平保证的设计方案，与资本市场中的其他投资存在本质差别。如果将信托基金中的较大比例投资于股票市场，按70年来美国股市的波动情况，很可能会降低社保基金的价值。如果出现这样的情况，政府只能通过加征年轻一代的税赋来保证上一代人的最低消费了。社会保障关系到人民福利和社会安全。我国是发展中国家，社会保障系统还非常不完善，风险溢价的意义在于，如果在逐渐完善我国社保体系和金融市场的同时，能将适当比例的社保基金投资于股权资

8、产，既能兼顾具有稳健和增值作用的社保基金的合理配置，又能保证社会保障系统可持续发展。二、风险溢价的政策意义(一)高股票风险溢价意味着即使在长期内总的消费增长率不受影响，短期经济衰退的福利成本也很大。失业和通货膨胀是反映这种福利成本的两个重要因素，因此，世界各国把充分就业和稳定物价作为宏观调控的主要目标。