融资融券对证券市场的波动性影响研究

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1、融资融券对证券市场的波动性影响研究　　一、引言　　2010年3月31日，融资融券交易系统试点在我国证券交易市场正式启动，证券市场由单边交易变成双边交易，基于多空均衡的交易机制本义在于增加市场的流动性，发现并确定价格，促进资源有效配置。这在国外市场上也有着比较充分的应用与证明。美国早在19世纪实行两融业务后，股市除1929年至1933年以及2008年经济危机外，股市均平稳发展。其他国家和地区诸如欧美、日本、香港和台港地区也较早的实施了融资融券业务，除经济危机等较大的外部局势动荡以外，证券市场的波动都相对较小。　　在2014年至2015年月之间

2、，我们见证了A股市场近7年未曾有过的波动，在19个交易日之内，上证指数由5178.19点到3421.53，跌幅达31.52%。最低下探到3373.54点，在19个交易日，跌幅在5%以上的有5天，在调整期间每天的平均跌幅为95个点，更有连续的千股跌停与板块跌停现象。这轮股市的兴盛与政策有着紧密的联系，除开与过往相似的产业振兴政策，市场流动性增加以及政府政策导向外，还有着一个鲜明的特点，即是这轮行情是有杠杆的。　　二、融资融券业务的应用市场条件分析　　融资融券业务在国外的成功应用给低迷的中国股市带来了巨大的诱惑，但融资融券业务使用的比较好的市场

3、却是有着自己的条件的，其国家的市场经济一般高度完善，并且股市采取T+0制度，市场竞争相对充分，而且在股市中机构投资者占有较大的比重。机构投资者会有较散户更专业的信息获取能力以及投资分析方法，这样机构在对股票的报价过程中就能以更接近于股票真实价值的方式进行价格分析，融资融券以及股指期货能够同步的对发现市场价格实现股票价格确定。相比之下，我国的市场经济还在建设之中，政府对市场的干预过多，并没有充分的发挥市场的调节作用。我国的证券投资市场中82.24%的投资者是一般自然人，一般法人占2.46%，专业的机构投资者只占15.3%，（数据于：上海证券交

4、易所统计年鉴2014卷）。融资融券的门槛额度在50万，而在我国投资额在10万以下的自然人投资者占所有投资比例的84.11%，投资在30万以下投资达到94.5%，这也说明着股价的上涨和下跌，其实大部分的散户投资者是没有能力左右的，而真正的价格仍然掌握在不到两成的机构手中。传统的做市机制加上现在的双边机制，机构能有效的对冲风险甚至盈利，而中小投资者却只能蒙受损失。　　三、融资融券业务对证券市场的波动性分析　　自2010年我国公布在证券市场上采用融资融券方式来提高市场的流动性，加上“一路一带”，“国企改革”等政策利好，大笔场外资金通过杠杆购买股票

5、，托起中国股市的新行情。证券公司不但自己参与融资还通过提供HOM端口给场外机构提供配资便利，在不断有政策利好的刺激下，上证指数由2115.98点到5178.19点。但在整个经济形势走弱，企业盈利普遍下降下的情况下，单独的政策利好难以实现人们对股票市值的相应预期，但更为严重的是，后期杠杆资金在获利并不丰富的情况下入场，当证监会清理场外配资以及高杠杆的情况下，股市正常的调整却触动了爆仓的界点，由于入场时间有差别，同等比例杠杆配资者获利较低者触动获利较多者的平仓线，连续的股价下跌又触及到了较低融资杠杆的所有者，证券公司以及场外配资公司为保存自己的

6、收益，强行平仓是不会考虑到市场的消化能力的，只会考虑着在目标价位以最快的速度成交。而融资者一般都是资金量比较大的客户，再加上杠杆所带动的资金量就会更大，所以其强平所引起的股价下挫也就会越大，进而引发更多的爆仓，同时当跌停价位堆积过多的平仓筹码时，少有场外资金能够接盘，或者是希望当平仓筹码在更低价位的时候接手。由此而引发了一系列的连锁反应，这是融资强行平仓给股价所带来的大幅下挫的影响。当市场上大部分股票都共性的存在这个问题的时候，股指也就难以避免的大幅下降了。　　另一个方面是融券所带来的杠杆效应，机构做市是证券市场中的一个很常见的现象，而融资

7、融券给做市带来了更多的便利。在相对充分的市场竞争中会有不同的机构以及个人投资者，做多与做空相博弈，来发现和实现价格，但由于中国证券市场特有的投资者结构，机构投资者数量少但资金量大，机构很容易在股票中形成自己的势力范围，而且自然人投资者95%以上的投资都无法达到融资融券额度，都无法通过融资融券去参与市场的价格制定。在这样的做市形势下，更容易形成的情况是做多与做空的是同一方，前期做市者通过融资，以较低的成本将股价抬高到自己满意的程度，然后出掉部分获利筹码，再利用所得利润反手做空，利用手中剩余筹码故意将股票拉至一个低位引爆其他融资盘，而做市主力则

8、通过融券以及股指期货做空来获利。这样不同与传统的做市方式，以往的做市主力不可能在短时期内将手中的筹码出掉来获利，所以股价也不会在短期内大幅下降，因为主要的筹码也是有成本要获利的，