有色金属行业：优势和劣势因素并存，精铜供需维持紧平衡状态.docx

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1、目录u第一章：行情回顾u第二章：供给端，全球铜矿增量放缓，预计2018年增加55万吨u第三章：需求端，国内基建投资回升预期下，将拉动精铜消费u第四章：平衡表，全球精铜供需维持紧平衡状态u第五章：紫金矿业(601899)，逆周期成长的国际矿业巨头u第六章：中国有色矿业(1258.HK)，被市场低估的港股铜钴标的u第七章：五矿资源(1208.HK)，世界级铜矿和锌矿产量快速释放u第八章：风险提示7,5002016年2017年2018年至今7,0006,5006,000中国经济复苏+美国总统Trump的意外当选推动国际市场对中美基础设施需求开始回暖的预期。中美贸易战

2、升级超预期。5,5005,000全球三大铜矿陆续罢工：智利Escondida于2月9日开始罢工44天；秘鲁CerroVerde于3月10日开始罢工21天；印尼Grasberg于5月1日开始罢工61天。4,500Brexit:6月24日，英国脱欧公投计票结果出炉，脱欧阵营以51.9的得票率胜出。4,0002016-01-052016-07-052017-01-052017-07-052018-01-052018-07-05资料来源：Wind，铜矿的增量来自新项目的投产和现有项目的改扩建。根据现有的数据统计，预计2018年铜矿供给增加55万吨金属量，2019年增加1

3、9万吨，2020年增加14万吨。新项目方面，在2020年之前投产的大型铜矿项目只有CobrePanama铜矿，该矿在2018年会进入试车阶段，真正投产放量会在2019年，达产时间在2020年前后。改扩建项目，2018年的增量主要来自于BHP公司的Escondida铜矿和OlympicDam铜矿。资料来源：WoodMackenzie，中国铜资源匮乏，自给率不足30%。铜精矿产量增长空间相对有限，因为大型铜矿项目较少，并且很多项目后续开采也面临多种问题，包括产能分散、开采深度增加、产能限制、铜矿品位低等，造成未来年均产量可能只有3%-4%的增长水平，2016年中国铜精矿

4、产量161万吨（安泰科数据），17、18年产量大约是165万吨(+2.48%)和172万吨(+4.24%)。中国2018年预计新增铜矿分布图（单位：千吨）中国2018年预计新增铜矿11万吨（单位：千吨）资料来源：SMM，资料来源：SMM，民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明限废进口政策不断加码。中国将进口废杂铜分为六类废杂铜和七类废杂铜，其中六类废杂铜为自动进口许可，七类废杂铜为限制进口许可，要进口需要相关批文。中国将在2018年底禁止七类废杂铜进口。2017年12月29日，环保部公告，进口废有色金属应限制其他夹杂物的总重量不应超

5、过进口废有色金属总重量的1.0%，该政策从2018年3月份开始实施。累计同比(右轴)中国进口废铜累计值(万吨实物吨,左轴)-50%0-40%10050-30%150-20%200-10%2500%35030010%40020%45030%500中国进口废铜数量同比大幅度减少累计同比(右轴)中国铜矿石及精矿净进口量累计值(万吨实物吨,左轴)-30%0-20%200-10%4000%60010%80020%1,00030%1,20040%1,40050%1,60060%1,80070%2,000中国铜矿石及精矿净进口量显著提升2013-022013-052013-082

6、013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02

7、2018-052018-08资料来源：海关总署，资料来源：海关总署，民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明铜精矿的粗炼/精炼加工费用（简称TC/RC）指的是将铜精矿加工成精炼铜的费用。通过TC/RC能实现价格与成本在上游和中游之间的传导。上中游企业对TC/RC的高低存在博弈，使其成为整个铜产业链中十分重要的指标之一。当铜精矿市场供应偏紧时，矿山处于有利位置，加工费倾向下降；当铜精矿市场供应宽松时，冶炼厂处于有利位置，加工费倾向上升。2018年铜精矿长单加工费为82.25美元/吨12010080604020020122013201