公司活动性与盈利性的关系研究

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1、公司活动性与盈利性的关系研究【摘要】本文分析了活动性与盈利性的关系，并从实证分析的角度给出了yers（1977）用权衡模型（trade-offmodel）解释了持有活动性题目。他以为，持有现金会产生本钱和收益，持有现金的主要收益就是构成了一个安全缓冲（safetybuffer）,使公司避免了外部融资本钱很高时不得不融资，或遇紧急情况不得不出售公司质量好的资产。由于资本市场的不确定性，公司常碰到有好的投资项目而融资本钱却较高的情况。较高的融资本钱可能会使公司放弃投资项目或接受高本钱融资。持有现金的本钱分为两种情况，假如公司治理层与股东利益一致（最大化股东财富），持有现金的本钱就是现金的低收益；

2、假如公司治理层与股东利益不一致，进步现金储备意味着进步他们支配下的资产，以进步治理谨慎性（managerialdiscretion）。这样，持有现金的本钱包括现金的低收益和治理谨慎性带来的代理题目。而且，持有活动性更轻易带来代理题目（Huberman，1983）。　　Myers和Majluf(1984)的优先顺序模型（peckingordermodel）以为　　公司活动性与盈利性的关系研究【摘要】本文分析了活动性与盈利性的关系，并从实证分析的角度给出了yers（1977）用权衡模型（trade-offmodel）解释了持有活动性题目。他以为，持有现金会产生本钱和收益，持有现金的主要收益就是构

3、成了一个安全缓冲（safetybuffer）,使公司避免了外部融资本钱很高时不得不融资，或遇紧急情况不得不出售公司质量好的资产。由于资本市场的不确定性，公司常碰到有好的投资项目而融资本钱却较高的情况。较高的融资本钱可能会使公司放弃投资项目或接受高本钱融资。持有现金的本钱分为两种情况，假如公司治理层与股东利益一致（最大化股东财富），持有现金的本钱就是现金的低收益；假如公司治理层与股东利益不一致，进步现金储备意味着进步他们支配下的资产，以进步治理谨慎性（managerialdiscretion）。这样，持有现金的本钱包括现金的低收益和治理谨慎性带来的代理题目。而且，持有活动性更轻易带来代理题目（

4、Huberman，1983）。　　Myers和Majluf(1984)的优先顺序模型（peckingordermodel）以为，公司为投资项目融资遵循先内部资金，然后债务融资，最后才是权益融资的顺序。当经营现金流很高时，公司就用来投资于盈利项目、偿还债务、支付股利，当保存收益不够新项目所需投资时，公司就动用现金储备，然后发行债券，最后发行股票。　　活动性（LIQRAT）用现金加短期证券比总资产的账面价值表示。假设LIQRAT与下面假设的活动性决定因素相关。盈利性则用总资产收益率表示，总资产收益率即是息税前利润除以总资产。　　我们选取了2001年到2005年间在沪深正常交易的制造类上市公司。其

5、中，2001年的制造类上市公司为310家，2002年315家，2003年318家，2004年306家，2005年304家。2001年公司活动性均匀为0.1861，资产收益率均匀为0.0398。2002年公司活动性均匀为0.1892，资产收益率均匀为0.0659。2003年公司活动性均匀为0.1828，资产收益率均匀为0.0587。2004年公司活动性均匀为0.1726，资产收益率均匀为0.1085。2005年公司活动性均匀为0.1534，资产收益率均匀为0.0585。各年活动性与资产收益率走势见图1。　　　　　　　　　　图1　　　　为了比较活动性对资产收益率是否有明显影响，我们按活动性将20

6、01年到2005年各年样本公司分为两类，即高活动性公司和低活动性公司。各年活动性在均匀值以上为高活动性公司，活动性在均匀值以下为低活动性公司。具体而言，2001年样本公司中活动性高于0.1861的公司被回类为高活动性公司，反之则为低活动性公司。2002年样本公司中活动性高于0.1892的公司被回类为高活动性公司，反之则为低活动性公司。2003年样本公司中活动性高于0.1828的公司被回类为高活动性公司，反之则为低活动性公司。2004年样本公司中活动性高于0.1726的公司被回类为高活动性公司，反之则为低活动性公司。2005年样本公司中活动性高于0.1534的公司被回类为高活动性公司，反之则为

7、低活动性公司。然后分别计算了各年高活动性公司和低活动性公司的资产收益率，得到2001年高活动性公司有126家，资产收益率为0.04581，低活动性公司有174家，资产收益率为0.04664；2002年高活动性公司有142家，资产收益率为0.05663，低活动性公司有158家，资产收益率为0.06872；2003年高活动性公司有141家，资产收益率为0.07254，低活动性公司有208家，资产收益率为0.069