上市公司调研报告化肥

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1、中信建投证券研究发展部CHINASECURITIESRESEARCH辽通化工（000059）上市公司调研报告化肥尿素业务保稳定，石化业务促发展辽通化工受益于区域性尿素价格上涨国内尿素产能过剩,东北地区氮肥产不足需,每年需从外省调运大批肥料，因而东北地区的尿素价格要高于其他省份；辽通化工是辽宁最大的尿素生产企业，公司拥有三套装置产能150万吨，均为气头，公司尿素产量占辽宁省尿素产量的80%以上，产品在辽宁省的市场占有率在90%以上，08年公司尿素产量162.8万吨，销量164.39万吨，销售均价1696元/吨，公司平均气价0

2、.679元/立方米，由于装置邻近气田，因而用气价格低于国内同行业平均水平；近期尿素价格出现反弹，预计随着新产能投放、企业开工率提高和国家淡储投向市场，国内尿素产品价格将会冲高回落，由于区域的特殊性东北尿素价格将维持高位，产品价格难以下降，辽通化工主要原料为天然气，产品成本锁定，加上前期国家取消最高限价，因而公司受益较大。维持增持梁斌liangbin@csc.com.cn010-85130913赵献兵zhaoxianbing@csc.com.cn021-68825012当前股价：7.15元目标价格6个月：8.40元调研日期：

3、2009年02月17日分析日期：2009年03月10日主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月27.3/16.048.6/39.0-49.7/2.912月最高/最低价（元）14.78/4.26总股本（万股）120,051流通A股（万股）98,623总市值（亿元）85.84流通市值（亿元）70.52近3月日均成交量（万）1,098主要股东辽宁华锦化工(集团)有限责任公司5.52%股价表现相关研究报告09.01.07辽通化工：公司尿素价格看涨，石化产业值得期待石化业务：公司二次腾飞，未来业绩增长点07年公司

4、通过非公开发行，募集资金约37亿元，用于45万吨乙烯及400万吨炼油项目，公司炼油主要是为下游乙烯等石化产业配套，因而公司和中石化的炼油产品结构有所区别，在目前原油价格下，公司炼油毛利要低于中石化，我们预计未来公司炼油板块将会有10%左右的毛利率；油价现已处于底部，而化工产品价格走势直接和油价相关，如果经济复苏、油价上涨，那么公司的化工业务盈利将会大幅提高，我们预计2010年，公司的化工业务将会有6-8%左右的毛利率；原油能否稳定供应、产品销售是否顺畅和炼油开工率高低将会对公司的盈利产生重要影响，同时由于石化项目投产，公司

5、运营资金需求巨大，公司的财务费用将会持续上升，进而影响的业绩投资评价和建议我们预计09年公司的尿素产品盈利能力将会进一步提高；公司石化业务预计09年很难贡献业绩，2010年石化项目负荷率达80%，我们预计公司09和10年的每股收益为0.29元和0.84元，我们给予公司“增持”评级。预测和比率2007A2008A2009F2010F主营收入（百万）3352.143668.005042.1118445.37主营收入增长率33.28%9.45%37.46%265.83%EBITDA（百万）1287.821016.001083.1

6、11830.02EBITDA增长率43.40%-21.10%6.59%68.96%净利润（百万）240.10384.00344.111009.40净利润增长率79.43%60.28%-10.41%193.33%ROE4.23%6.17%5.44%4.16%EPS（元）0.360.320.290.84P/E15.1423.0125.548.71P/B1.161.461.390.36HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN辽通化工上市公司调研报告辽通化工受益于区域性尿素价格上涨辽通化工主要从事化学肥料的生产和销售，

7、是国内最大的尿素生产企业之一，公司目前拥有3套50万吨尿素装置，分别位于盘锦、葫芦岛、新疆，尿素产能150万吨，三套装置均为气头，公司产品在辽宁省的市场占有率在90%以上，在新疆南彊地区占有近50%的市场份额。国内尿素产能过剩2009年，国内尿素产能将达6100万吨，产量将突破5600万吨，虽然国家加大了对农业的扶持和补贴政策力度，预计农业对化肥的需求将会有一定的增长，但工业需求将会有所下降，我们乐观估计09年国内尿素的消费量将达4600万吨，尿素产量过剩将近1000万吨，为保障国内化肥供应，国家对化肥出口关税调整将相对慎

8、重，保护农民利益将是制定政策的首要出发点，出口关税不会轻易调整，产能过剩是氮肥行业不得不面对的问题。我国氮肥分布不合理。首先，氮肥生产企业远离原料供应区域，而过度依赖消费市场，一般而言，一个行业产品分布具有以下特点，一是生产场地靠近原料产地，另外就生产场地邻近消费市场，当然由于运输半径问题，很多产品呈现